從“全員募資”轉向“全員退出”，這是2024年中國創(chuàng)投行業(yè)的真實寫照。一級市場VC/PE的基金和項目退出狀況究竟有多嚴峻？

根據執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2011年—2023年共備案基金數量近6萬只，該部分基金共投資項目超10萬個，去重后共涉及未上市企業(yè)近5萬家。大額的市場存量與近兩年逐步收緊的IPO退出通道形成鮮明的反差。IPO市場顯然難以消化，其他退出方式表現又如何？

5月30日，執(zhí)中發(fā)布了《中國私募股權市場流動性發(fā)展白皮書》（簡稱《白皮書》），展示了包括IPO退出、并購退出、老股轉讓、企業(yè)回購、S基金退出等多個創(chuàng)投基金和項目退出方式的綜合表現。

IPO退出：依舊是退出最優(yōu)解

上市退出被投資機構和企業(yè)家視為最優(yōu)的退出方式，也是現實中投資機構和出資LP曾經能依賴的為數不多的有效退出方式。然而，中美關系的緊張局勢導致了眾多創(chuàng)業(yè)投資項目赴海外上市的路徑受阻，使得上市退出路徑收窄。與此同時，2023年以來，A股IPO從主板到科創(chuàng)板再到創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)質量的要求越來越高，這導致許多計劃上市和即將上市的企業(yè)不得不中止或撤銷其上市申請。

執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計數據顯示，2023年在A股成功IPO的313家企業(yè)中，有私募股權基金參與投資的項目為237家，滲透率為75.7%。而從私募股權基金的投資回報看，2023年，以IPO日計，私募股權投資機構的投資收益回報倍數均值為4.8，相較于上一年同期的5.37有10%的下降。其中，除了上證主板、深證主板和北交所的投資機構IPO日回報有所上升外，其他交易所均有所下降。

并購退出：正成為私募股權項目退出的新趨勢

并購退出雖然在回報上不及上市退出那般豐厚，但它卻是全球私募股權市場最主要的退出途徑?！栋灼凤@示，2023年全年，中國并購市場交易規(guī)模約18989億元，同比下降約22.85%，亦是近五年并購規(guī)模的低點。2023年共發(fā)生8699起并購事件，同比下降27.55%。

在各類型并購事件中，私募股權基金并購共發(fā)生4934起，同比2022年的6786起，下降27.29%，因私募股權基金開始關注并購退出渠道，一級市場的并購退出在2023年并購事件總量中的占比較上一年有所提升，但實際成交量仍舊受市場大環(huán)境影響而減少。

根據執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2023年度的并購事件中，被收購企業(yè)標的主要集中在工業(yè)和高科技領域，醫(yī)療健康和電力能源領域中的并購事件占比也超過10%。三大重點并購細分賽道為新能源汽車、新能源、半導體。

老股轉讓：僅適配部分項目退出

老股轉讓也是當前基金常用的退出方式之一，盡管存在諸多挑戰(zhàn)，但隨著市場的發(fā)展，越來越多投資機構開始重視并優(yōu)化投后管理，采取老股交易退出的策略。

根據執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2023年，共有2745個項目通過老股轉讓退出，其中有私募股權基金參與的項目有605個，共涉及785只基金和572家投資機構。此外，在2023年老股轉讓交易事件中，872起有私募股權基金的參與，這其中又有約60%的交易事件與新一輪融資同時發(fā)生，項目方通過“老股+新股”的方式來下調估值引入一輪投資機構。

值得注意的是，中國私募股權市場在美元退潮人民幣主導的出資模式轉換下，市場投資偏好也在轉變，從而導致成立時間較早的基金存在大量與當前市場的投資偏好不吻合的存量項目。根據執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，老股轉讓涉及的605家標的公司中，屬于生物醫(yī)藥、電子信息、生產制造三個賽道的數量占據主導地位，合計占總量的48%。這些賽道同時也是2023年的投融資活動中表現最為活躍的三個賽道，其合計數量占全年總投融資案例的45%。

回購退出：超六成回購交易標的融資次數不超過兩次

企業(yè)回購股份也是2023年被討論較多的一種退出機制。根據執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2023年，共有638個項目通過回購退出，其中私募股權基金參與的項目有487個，共涉及685只基金和452家投資機構。

據統(tǒng)計，回購涉及的487家標的公司中，屬于生物醫(yī)藥、電子信息、生產制造三個賽道的數量占據主導地位，合計占總量的38%，與2023年TOP 3融資賽道趨于一致。而文娛和教育賽道標的公司通過回購退出的比例略高于當前市場投融資偏好。

從回購交易的標的公司融資情況來看，這些公司回購股份的時候，與其上一輪的融資時間間隔平均為3.61年，從公司成立到回購交易時間間隔平均為9.25年。值得注意的是，回購交易的標的公司大多數融資次數較少，其中超過60%的公司融資次數不超過兩次。隨著融資次數的增加和融資輪次的后移，項目估值和所需投資額同比增加，導致回購所需資金量較大，降低了回購成功的可能性。

S基金交易：創(chuàng)業(yè)基金、成長基金等在交易數量上占比95%

近年來，新興的私募股權二級市場作為私募股權市場退出的緩沖區(qū)，無論是LP份額的交易還是接續(xù)重組基金的交易，都為LP和GP提供了寶貴的“時間”并促進了資金的回流。

數據顯示，2023年中國私募股權二級市場全年累計交易規(guī)模740億元，共發(fā)生交易事件306起，覆蓋307只基金，是幾年來首次下降。但底層資產多元化凸顯，在創(chuàng)投基金交易縮減時，不動產基金和基建基金的占比顯著提升。

從交易對象來看，根據執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2023年金融機構作為買賣雙方的交易額均呈現出增長趨勢，而政府資金無論是作為買方還是賣方其交易總額均有所下降。2023年政府資金在子基金份額出售數量上較2022年有所增加，但交易總額下降超過50%。

從各類型參與機構平均交易金額來看，金融機構不管是作為買方還是賣方，單筆平均金額都是最大的。這其中有兩方面原因，一方面，2023年涌現了不動產基金、基建基金二手份額的交易，這些交易的體量都非常大，集中在金融機構群體，從而大幅拉升了金融機構單筆交易額的平均值。另一方面，金融機構在資管新規(guī)合規(guī)的要求下，積極處理了原來的部分存量資產，這其中也有大額的交易。

值得注意的是，2023年基金份額交易標的的類型中，創(chuàng)業(yè)基金、成長基金等在數量上占比95%，但交易規(guī)模僅為269億元。而在標的數量中占比僅有5%的基建或不動產類基金，卻占到全年交易總規(guī)模的64%。