連續(xù)第八個(gè)交易日新股破發(fā)。

11月2日，新股爭(zhēng)光股份在劇烈的市場(chǎng)博弈中再度敗北，其開盤即跌11.32%，隨后盤中一度拉升至上漲15.29%，午后卻再度回落，最終報(bào)收于-0.61%，成為8個(gè)交易日內(nèi)第10只破發(fā)新股。

隨著越來越多的新股破發(fā)，“閉眼打新”時(shí)代終結(jié)，不少打新者打起了退堂鼓。

“現(xiàn)在破發(fā)太厲害了，報(bào)價(jià)要壓下來了，可能入圍只是一部分考核指標(biāo)了?！币幻麢C(jī)構(gòu)人士指出。

“超募加破發(fā)的后果之一最近已經(jīng)開始出現(xiàn)了，就是網(wǎng)上散戶的參與比例會(huì)大幅地下降，而恰好中簽的中小投資者可能會(huì)遭受比較大的破發(fā)損失?！币患覅⑴c新股詢價(jià)的機(jī)構(gòu)人士受訪指出。

事實(shí)上，從目前的數(shù)據(jù)也能清晰看出，部分散戶投資者的打新熱情正在逐漸消退。

記者查閱公告發(fā)現(xiàn)，最近啟動(dòng)網(wǎng)上申購(gòu)的新股強(qiáng)瑞科技、天億馬網(wǎng)上發(fā)行有效申購(gòu)戶數(shù)分別只有1245萬戶、1310萬戶，相較于往日創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)上打新1400萬戶的規(guī)模，打新人數(shù)明顯下降。

新股破發(fā)再創(chuàng)紀(jì)錄

早前，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者已相繼發(fā)表了《21深度丨中一簽虧1.5萬，新股首日破發(fā)新常態(tài)？“打新紅利”消失機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)日趨謹(jǐn)慎》《21深度丨“新股不敗”神話生變：多只A股上市首日出現(xiàn)破發(fā)情形 詢價(jià)新規(guī)下打新收益率承壓》等專題報(bào)道，持續(xù)追蹤研究市場(chǎng)新股破發(fā)，記者發(fā)現(xiàn)大多數(shù)破發(fā)的新股存在最新業(yè)績(jī)報(bào)告期業(yè)績(jī)不振、發(fā)行價(jià)偏高等共性問題。

而此次破發(fā)的“主角”——爭(zhēng)光股份，也存在著這些問題。

公開資料顯示，爭(zhēng)光股份主要從事離子交換與吸附樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。與眾多破發(fā)新股相似，在10月中旬完成詢價(jià)并發(fā)行的爭(zhēng)光股份，實(shí)現(xiàn)較高價(jià)發(fā)行和超募，但今年以來，公司的業(yè)績(jī)卻又不甚理想。

2021年1-9月，爭(zhēng)光股份營(yíng)業(yè)收入為3.63億元，同比上升13.07%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為7079.18萬元，同比上升0.20%，但預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為6528.79萬元，同比下降3.87%。

公司解釋稱，2021年1-9月扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)較上年小幅度下降，主要系石油價(jià)格的上漲使得本期主要原材料成本上漲，但受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及價(jià)格的傳導(dǎo)會(huì)有一定時(shí)滯等因素影響，公司產(chǎn)品價(jià)格未能同步上漲，以及研發(fā)投入等費(fèi)用增加所致。

而與業(yè)績(jī)形成反差的是，爭(zhēng)光股份在詢價(jià)市場(chǎng)上卻風(fēng)頭正盛，實(shí)現(xiàn)了逾兩倍的超募。

此次在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，爭(zhēng)光股份的發(fā)行定價(jià)為36.31元/股，發(fā)行募集資金總額為12.10億元，募集資金凈額為11.00億元，而在此之前，公司原計(jì)劃擬募集資金僅3.77億元。

爭(zhēng)光股份的行情只是當(dāng)前新股破發(fā)潮的一角。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自中自科技以來，連續(xù)八個(gè)交易日內(nèi)，已有19只新股上市，剔除3只主板上市新股，注冊(cè)制下的新股破發(fā)率高達(dá)56.25%，超過了一半，且每天都有新股破發(fā)。

值得一提的是，這9只破發(fā)新股全部實(shí)現(xiàn)超募，其中超募比例最高的是可孚醫(yī)療，原計(jì)劃募資10.07億元，但最終募資金額超過37億元。

同時(shí)，9只破發(fā)新股中有接近半數(shù)（4家）的發(fā)行價(jià)格超過了“四值”孰低值，所謂“四個(gè)值”，主要指剔除最高報(bào)價(jià)部分后，所有網(wǎng)下投資者及各類網(wǎng)下投資者剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)、以及剔除最高報(bào)價(jià)部分后，公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)。

根據(jù)記者早前報(bào)道，9月18日的詢價(jià)新規(guī)，取消了突破“四孰低”定價(jià)與“延期”掛鉤的安排，明確初步詢價(jià)結(jié)束后如確定的發(fā)行價(jià)格超過網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)平均水平的，僅需在申購(gòu)前發(fā)布1次投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，無需采取延遲申購(gòu)安排。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，截至目前已上市的新股中，有8只突破了“四值”孰低值，其中的4只上市首日即破發(fā)，另外還有一只新股凱爾達(dá)，上市首日盤中破發(fā)但隨后股價(jià)回升，險(xiǎn)守發(fā)行價(jià)，但次日便火速下跌并一路走低，截至11月2日，凱爾達(dá)股價(jià)較發(fā)行價(jià)已跌去18.49%。

機(jī)構(gòu)爭(zhēng)議“詢價(jià)新規(guī)”

隨著越來越多的新股破發(fā)事件出現(xiàn)，市場(chǎng)人士對(duì)當(dāng)前的詢價(jià)制度出現(xiàn)了爭(zhēng)議。

“一個(gè)合理的發(fā)行市場(chǎng)是優(yōu)質(zhì)的企業(yè)獲得更好的價(jià)值，質(zhì)地較差的企業(yè)定價(jià)更低、甚至破發(fā)，投資者、發(fā)行人都能獲得一個(gè)均衡的結(jié)果，但現(xiàn)在的情況，破發(fā)率太高了，每天都有企業(yè)破發(fā)，不管什么樣的企業(yè)都能實(shí)現(xiàn)資金超募，這不是一個(gè)正常的市場(chǎng)。”一名打新機(jī)構(gòu)人士指出。

在其看來，詢價(jià)新規(guī)之下，隨著越來越多的企業(yè)突破“四數(shù)孰低值”，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)越來越不易，部分合理估值機(jī)構(gòu)或難以發(fā)揮定價(jià)功能。

“如果某個(gè)項(xiàng)目的最終發(fā)行價(jià)格突破了四數(shù)值，在學(xué)習(xí)效應(yīng)下，意味著下次我的報(bào)價(jià)就自然會(huì)往合理估值之上報(bào)，防止因突破四數(shù)被低價(jià)剔除。比如高剔1%，過去我可能報(bào)到49.5%這個(gè)分位數(shù)以上就都能中，因?yàn)樗臄?shù)孰低值有一個(gè)中位數(shù)的概念，所以我們報(bào)價(jià)就往合理估值去報(bào)，但是現(xiàn)在市場(chǎng)把四數(shù)的價(jià)格突破了，中簽比例只有30%不到，這意味著70%的價(jià)格在最后的定價(jià)中沒有體現(xiàn)。”前述打新機(jī)構(gòu)人士說道。

該打新機(jī)構(gòu)人士指出，目前網(wǎng)上和網(wǎng)下的詢價(jià)機(jī)構(gòu)會(huì)大幅地縮窄，部分合理估值的機(jī)構(gòu)或遭遇出清，“比如說我覺得這家公司質(zhì)量一般，他的發(fā)行價(jià)是40塊錢，我覺得他只值20塊錢，但每一次報(bào)價(jià)都把我踢掉，定價(jià)功能難以體現(xiàn)。”

不過，也有市場(chǎng)人士看來，“詢價(jià)新規(guī)”針對(duì)的是“抱團(tuán)詢價(jià)”情形，與新股破發(fā)并不存在必然聯(lián)系。

“定價(jià)規(guī)則修改，所針對(duì)的并不是低價(jià)發(fā)行，而是抱團(tuán)行為。抱團(tuán)扭曲了市場(chǎng)，并不能真實(shí)反映詢價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)新股的看法。定價(jià)機(jī)制上發(fā)行價(jià)還是詢價(jià)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的出價(jià)基本決定了最終發(fā)行價(jià)。出現(xiàn)破發(fā)很正常，無風(fēng)險(xiǎn)打新才是不正常的?！鼻百Y深投行人士王驥躍說道。

王驥躍認(rèn)為：“之前（打新）一直賺錢，預(yù)期高點(diǎn)報(bào)價(jià)也還能賺；新股迅速破發(fā)案例不斷增加，報(bào)價(jià)就會(huì)謹(jǐn)慎了，新的IPO公司就會(huì)壓一下發(fā)行價(jià)；后續(xù)新股不大可能持續(xù)破發(fā)，但也不會(huì)一直高收益?！?/p>

保薦費(fèi)用與募集資金掛鉤引質(zhì)疑

值得一提的是，面對(duì)層出不窮的破發(fā)事件，部分市場(chǎng)人士開始呼吁券商是否能在平衡發(fā)行人與機(jī)構(gòu)利益間扮演更加積極的作用。

眾所周知，新股的定價(jià)過程是投資者、發(fā)行人與券商多方角力的過程，其中，券商作為第三方保薦角色扮演著重要的作用。

根據(jù)當(dāng)前的新股發(fā)行規(guī)則，科創(chuàng)板所有上市公司強(qiáng)制保薦機(jī)構(gòu)跟投，而創(chuàng)業(yè)板僅對(duì)未盈利企業(yè)、高價(jià)發(fā)行企業(yè)等實(shí)施跟投制度。

這一保薦機(jī)構(gòu)跟投制度主要是為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共贏，有助于降低IPO市場(chǎng)的信息不對(duì)稱影響，有助于督促保薦機(jī)構(gòu)在后續(xù)持續(xù)督導(dǎo)中盡職盡責(zé)。

但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，在新股發(fā)行的過程中，雖然不少券商都實(shí)施了跟投，但是部分券商投行與發(fā)行人商定的“激勵(lì)機(jī)制”，或仍然為后續(xù)的“破發(fā)”埋下了隱患。

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，9只破發(fā)新股的保薦承銷費(fèi)用均與最終的募集資金掛鉤，且募集資金超過一定數(shù)額，還會(huì)給予券商額外獎(jiǎng)勵(lì)。

前文提到的超募金額最多的可孚醫(yī)療，其與券商約定保薦承銷費(fèi)中，承銷費(fèi)由一般承銷傭金和獎(jiǎng)勵(lì)承銷傭金兩部分構(gòu)成，其中一般承銷費(fèi)為——募集資金總額25億元（含25億元）以下部分承銷費(fèi)率為4%（不含增值稅）；募集資金總額超過25億元以上部分，承銷費(fèi)率為4.5%（不含增值稅）。

而獎(jiǎng)勵(lì)承銷傭金則是，若本次募集資金總額對(duì)應(yīng)市盈率小于21倍，則獎(jiǎng)勵(lì)承銷傭金為零；若市盈率大于等于21倍且小于26倍，則獎(jiǎng)勵(lì)承銷傭金=500萬×市盈率/21；若市盈率大于等于26倍，則獎(jiǎng)勵(lì)承銷傭金=925×市盈率/21。

最新破發(fā)的爭(zhēng)光股份也有額外獎(jiǎng)勵(lì)，其承銷費(fèi)用為“募集資金總額的5.5%且不低于2500萬元，若募集資總額超過4.4億元，發(fā)行人額外給予主承銷商200萬元獎(jiǎng)勵(lì)承銷費(fèi)”。

而更引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議的是，券商用于報(bào)價(jià)參考的“投價(jià)報(bào)告”，也頻繁被機(jī)構(gòu)質(zhì)疑質(zhì)量不佳。

記者統(tǒng)計(jì)10月20日至11月1日上市的18只注冊(cè)制新股發(fā)現(xiàn)，有13只首日成交均價(jià)是否高于承銷商報(bào)告區(qū)間上限，占比高達(dá)72%，其中最夸張的可孚醫(yī)療，其上市首日成交均價(jià)為88.33元/股，但券商給出的建議的價(jià)格區(qū)間上限高達(dá)221.92元/股。

“投行的承銷費(fèi)與發(fā)行募資規(guī)模相掛鉤的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，導(dǎo)致了投行更愿意出現(xiàn)更高的發(fā)行價(jià)，而那些動(dòng)輒超募好幾億的項(xiàng)目，也會(huì)讓投行的承銷費(fèi)用上一個(gè)檔次。相比跟投只有幾千萬或者一億，并不算什么。而且承銷費(fèi)用是現(xiàn)結(jié)，直接對(duì)應(yīng)到當(dāng)期收入，跟投退出是兩年以后的事情?！鼻笆鰴C(jī)構(gòu)人士介紹指出。