后疫情時(shí)代，小微企業(yè)和低收入群體亟需支持和幫助。在不搞大水漫灌的底線下，結(jié)構(gòu)性宏觀政策寬松如何避免出現(xiàn)“梗阻淤積”和“跑冒滴漏”，直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為政策制定者面臨的共同難題。

作為中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的長(zhǎng)期陪伴者，我們認(rèn)為中小微企業(yè)融資難、融資貴的核心在于信息不對(duì)稱和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱，而新經(jīng)濟(jì)依托先進(jìn)技術(shù)和強(qiáng)大基礎(chǔ)設(shè)施，可以在提升政策精準(zhǔn)度和效果方面發(fā)揮驚喜作用。最新一期的“華興宏觀”，我們希望與大家就新經(jīng)濟(jì)如何解決政策“痛點(diǎn)”，直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)場(chǎng)景分享華興的觀察與思考。

01 傳統(tǒng)宏觀政策傳導(dǎo)機(jī)制面臨一定困境

過去數(shù)年，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱。全球宏觀政策當(dāng)局采取激進(jìn)寬松措施，仍然無法使經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)至2008年危機(jī)前趨勢(shì)水平，通貨膨脹持續(xù)低于目標(biāo)水平，導(dǎo)致部分人提出“現(xiàn)代貨幣政策理論（MMT）”和 “赤字貨幣化”等更為激進(jìn)方案。激進(jìn)寬松政策效果甚微，一個(gè)很重要的因素是，傳統(tǒng)宏觀政策傳導(dǎo)渠道具有順周期性，導(dǎo)致逆周期政策無法向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)有效傳導(dǎo)。經(jīng)濟(jì)衰退階段，央行投放大量基礎(chǔ)貨幣，或者降低基準(zhǔn)利率。但作為中間傳導(dǎo)渠道的商業(yè)銀行出于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的謹(jǐn)慎評(píng)估，擔(dān)心壞賬上升，而不愿意增加貸款；另一方面，大企業(yè)資本支出意愿疲弱，信貸需求也不強(qiáng)。哈耶克講，貨幣像水也像蜜，其擴(kuò)散需要時(shí)間。在持續(xù)衰退或通縮階段，蜜會(huì)固化在金融體系內(nèi)而停止擴(kuò)散。當(dāng)無論怎么降低利率，或者“直升機(jī)撒錢”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣供應(yīng)量都不再增加時(shí)，即陷入了著名的“流動(dòng)性陷阱”。

最典型的例子是日本。安倍上臺(tái)后推出“三只箭”，其中最有名的一支箭即啟動(dòng)“質(zhì)量雙寬松（QQE）”，進(jìn)行直升機(jī)撒錢。2013年4月QQE開始至今，日本央行資產(chǎn)負(fù)債表累計(jì)增長(zhǎng)287.8%，而同期M2僅增長(zhǎng)26.1%；累計(jì)增加468萬億日元，相當(dāng)于年度GDP的90%。歐元區(qū)也面臨同樣狀況，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表2008年至2019年間擴(kuò)張328.2%，而同期商業(yè)銀行信貸僅增長(zhǎng)26.15%。其他主要經(jīng)濟(jì)體。受金融危機(jī)影響，2009-2011年，美國商業(yè)銀行工商貸款凈貸款額分布為18億美元，-1584億美元和-173億美元，間接融資完全凍結(jié)。但美國直接融資占總?cè)谫Y比例常年高達(dá)80%以上。美聯(lián)儲(chǔ)充分利用這一優(yōu)勢(shì)，積極推行量化寬松，繞開商業(yè)銀行，直接向市場(chǎng)注入資本，并通過企業(yè)低成本發(fā)行股票、債券等傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，幫助美國實(shí)現(xiàn)了史上最長(zhǎng)擴(kuò)張周期。而歐日等國以間接融資為主，其量化寬松效果則差強(qiáng)人意。

我國宏觀政策傳導(dǎo)效率遠(yuǎn)好于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但也存在“脫實(shí)向虛”、“空轉(zhuǎn)套利”等問題，資金無法有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。近年來，我國也在探討改善宏觀政策傳導(dǎo)效果措施，如LPR定價(jià)機(jī)制改革，大力推進(jìn)普惠金融與小微企業(yè)貸款等結(jié)構(gòu)性寬松措施等。疫情期間，結(jié)構(gòu)性寬松力度進(jìn)一步加大，如對(duì)小微企業(yè)和疫情防控重點(diǎn)企業(yè)的3000億元專項(xiàng)優(yōu)惠再貸款、1.5萬億元普惠性再貸款再貼現(xiàn)、6000億元新增政策性銀行貸款額度等，在改進(jìn)政策傳導(dǎo)機(jī)制效果方面，進(jìn)行勇敢創(chuàng)新。但由于信息不對(duì)稱痛點(diǎn)仍然存在，政策效果仍有較大改進(jìn)空間。

02 新經(jīng)濟(jì)在解決政策“痛點(diǎn)”方面大有可為

過去十幾年，在殘酷競(jìng)爭(zhēng)過程中，相關(guān)企業(yè)建設(shè)完成了領(lǐng)先全球的新經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。比如在淘寶、京東等網(wǎng)購競(jìng)賽推動(dòng)下，中國建成了世界上效率最高、成本最低的全國性快遞網(wǎng)絡(luò)。類似的，螞蟻金服和微信建立了支付體系、阿里和騰訊建成了龐大的云服務(wù)體系、京東建立了倉配供應(yīng)鏈體系、美團(tuán)建立了城市騎手體系、滴滴建立了網(wǎng)約車司機(jī)體系……

我國新經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施先進(jìn)性，主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面，一是網(wǎng)絡(luò)遍布全國，契合宏觀政策總量性特點(diǎn)。我國用戶量最大的應(yīng)用App，比如微信、淘寶、頭條、美團(tuán)、京東、拼多多等，月活躍量均超1億人，部分超過5億，甚至達(dá)到10億人次。新經(jīng)濟(jì)觸角已觸及社交、零售、餐飲、金融、物流、出行等各個(gè)方面，能夠在各個(gè)方面較好對(duì)接宏觀政策需求。二是分發(fā)效率較高。覆蓋全國的超級(jí)物流網(wǎng)絡(luò)，能夠很好地將宏觀政策效果迅速擴(kuò)散，將資源迅速分發(fā)至潛在人群，可以協(xié)助政府將財(cái)政補(bǔ)貼、減稅降費(fèi)等措施高效地傳遞至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。三是數(shù)據(jù)計(jì)算能力強(qiáng)大，能夠利用大數(shù)據(jù)進(jìn)行精準(zhǔn)分析，完美解決宏觀政策“滴灌”精準(zhǔn)性不足等痛點(diǎn)問題。

新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在抗疫中小試身手。從1月21日至3月31日，京東物流累計(jì)承運(yùn)醫(yī)療應(yīng)急物資超過7000萬件，總重量超3萬噸，將來自世界各地的1萬多噸醫(yī)療應(yīng)急物資和生活物資運(yùn)送至湖北，并在1天之內(nèi)將將鐘南山院士捐贈(zèng)的100臺(tái)呼吸機(jī)從廣州送至武漢漢口醫(yī)院。2月2日疫情暴發(fā)初期，來自全國的物資捐贈(zèng)遠(yuǎn)超武漢紅十字會(huì)派發(fā)能力，場(chǎng)面一度失控。藥品分發(fā)公司九州通集團(tuán)接手后，在15小時(shí)內(nèi)接受10280件抗疫物資，并在2小時(shí)內(nèi)完成入庫到分發(fā)過程?？萍脊就瞥鼋】荡a，幫助政府追蹤個(gè)人健康信息。騰訊健康碼推出僅一月就已覆蓋9億人口，累計(jì)訪問量突破60億次。此外，疫情期間網(wǎng)上生鮮零售、視頻會(huì)議、直播帶貨等極大地保障了社會(huì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，為我國早日走出疫情沖擊發(fā)揮了不可磨滅的作用。

03 新經(jīng)濟(jì)助力政策直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)：幾個(gè)場(chǎng)景

一是消費(fèi)補(bǔ)貼。向疫情沖擊嚴(yán)重的特定人群發(fā)放消費(fèi)補(bǔ)貼，既能夠幫助其渡過難關(guān)，又能夠增加總需求，成為各國對(duì)抗疫情沖擊的首選方案。美國3月底刺激方案中，僅直接派發(fā)現(xiàn)金就達(dá)到5500億美元。傳統(tǒng)發(fā)放消費(fèi)券的方式，流程復(fù)雜，無法追蹤券的流向，容易被“黃?！钡炔环ǚ肿鱼@了空子。新經(jīng)濟(jì)平臺(tái)公司既擁有海量用戶和商戶，又在多年殘酷競(jìng)爭(zhēng)中積累了豐富的補(bǔ)貼經(jīng)驗(yàn)，可在消費(fèi)補(bǔ)貼政策設(shè)計(jì)、實(shí)施及監(jiān)督等發(fā)揮關(guān)鍵作用。近日，北京宣布將發(fā)放122億元消費(fèi)券。截至目前，全國已有多個(gè)城市發(fā)放了近500億元消費(fèi)券，其中騰訊、支付寶、美團(tuán)是主要參與者。政府出資部分將與用戶付款金額合并同時(shí)到賬，通過線上發(fā)放和核銷，每一張消費(fèi)券的去向都可追溯，從而減少了補(bǔ)貼被濫用的可能性。根據(jù)北京大學(xué)沈艷教授調(diào)查，截至4月18日發(fā)放消費(fèi)券的36個(gè)城市全部選擇線上發(fā)放，發(fā)放消費(fèi)券行業(yè)支付筆數(shù)反彈幅度是未發(fā)放行業(yè)的3.11倍，支付金額反彈幅度是未發(fā)放行業(yè)的5.15倍，政策效果十分明顯。

二是小微餐飲企業(yè)等補(bǔ)貼。在本次疫情期間，受沖擊最大的是餐飲等行業(yè)，而餐飲企業(yè)中小微企業(yè)眾多，就業(yè)面廣，是結(jié)構(gòu)性政策重點(diǎn)扶植的領(lǐng)域。發(fā)放小微餐飲企業(yè)補(bǔ)貼，可以借助美團(tuán)、餓了么等生活服務(wù)平臺(tái)作用。以美團(tuán)為例，一季度交易用戶已達(dá)到4.5億人，活躍商戶突破600萬家，分布在全國各地。平臺(tái)可以監(jiān)測(cè)商戶流水等數(shù)據(jù)，可以有效剔除“僵尸”商戶，從而使小微餐飲企業(yè)補(bǔ)貼更具有針對(duì)性。

三是小微企業(yè)信貸及普惠貸款等。小微企業(yè)融資困難屬于世界性難題，其核心“痛點(diǎn)”在于信息不對(duì)稱和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱，傳統(tǒng)解決方案是增加貸款抵押物。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2018年500萬元以下額度的小微企業(yè)貸款中，抵押貸款比例占到50%，大多以房地產(chǎn)抵押為主，變相地把小微企業(yè)發(fā)展與房地產(chǎn)捆綁的更緊。很多人更是鉆政策空子，冒充小微企業(yè)獲得廉價(jià)貸款，再加杠桿進(jìn)入房地產(chǎn)。過去數(shù)年，新經(jīng)濟(jì)巨頭也試水向商戶發(fā)放小額貸款，這些貸款多是憑借信用而非抵押物，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，經(jīng)營活動(dòng)真實(shí)、高頻，完美解決了傳統(tǒng)小微企業(yè)貸款“痛點(diǎn)”。以螞蟻小貸為例，它提供了純線上申請(qǐng)，無需抵押和擔(dān)保，最長(zhǎng)貸款期限為24個(gè)月。2019年螞蟻金服全年累計(jì)服務(wù)小微客戶1656萬戶，累計(jì)發(fā)放貸款1.7萬億元，戶均貸款金額僅為10萬元。除螞蟻金服外，京東數(shù)科、騰訊微粒貸、度小滿、小米金融、三六零等也在發(fā)力小微企業(yè)信貸。決策層應(yīng)探討學(xué)習(xí)新經(jīng)濟(jì)平臺(tái)放貸經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮新經(jīng)濟(jì)平臺(tái)作用，對(duì)小微企業(yè)的支持更加精準(zhǔn)、高效。

四是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)應(yīng)在新基建建設(shè)中發(fā)揮主導(dǎo)作用。新基建肩負(fù)對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下行和走新路雙重使命，契合了科技創(chuàng)新的時(shí)代主題，其一經(jīng)推出，立即引發(fā)新經(jīng)濟(jì)巨頭熱烈響應(yīng)。阿里巴巴于4月20日宣布，未來3年再投2000億元，用于云操作系統(tǒng)、服務(wù)器、芯片、網(wǎng)絡(luò)等重大核心技術(shù)研發(fā)攻堅(jiān)和面向未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)。騰訊5月26日宣布，未來5年將在新基建領(lǐng)域投資5000億元。老基建中，政府多扮演了獨(dú)角戲的角色，包袱和債務(wù)越來越重。新基建要走新路，就應(yīng)該通過制度設(shè)計(jì)，使新基建有利可圖，從而吸引民營經(jīng)濟(jì)，特別是新經(jīng)濟(jì)成為新基建投資的主角。政府可以在稅收、資金、土地等要素成本方面，向新基建項(xiàng)目?jī)A斜，使新基建項(xiàng)目在商業(yè)上可持續(xù)，從而走出一條多贏的新路。

來源：投資界