肖宇（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院助理研究員）

意料之中而又情理之外。美東時(shí)間3月22日，備受市場(chǎng)關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）3月會(huì)議紀(jì)要正式對(duì)外發(fā)布。會(huì)議決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.75%-5%，同時(shí)繼續(xù)大幅減持證券資產(chǎn)。

自硅谷銀行和簽名銀行事件之后，市場(chǎng)有很大一部分聲音認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放緩加息步伐。主要原因在于，拋開(kāi)這些商業(yè)銀行微觀層面的操作策略和商業(yè)模式不談，近期美國(guó)商業(yè)銀行爆雷事件的大背景，是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息所引發(fā)的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債配置壓力。

所以在本次新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾首先介紹了過(guò)去兩周，美國(guó)少數(shù)銀行所出現(xiàn)的困難以及美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FBO）為此所采取的行動(dòng)。在發(fā)言中，鮑威爾著重強(qiáng)調(diào)了，雖然一些銀行面臨不同尋常的資金需求，但整個(gè)系統(tǒng)中的流動(dòng)性還非常充裕，銀行體系的健康和安全沒(méi)有問(wèn)題。

從資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模的角度來(lái)看，鮑威爾的發(fā)言也確實(shí)有一定的底氣。以此次遭遇擠兌風(fēng)波的硅谷銀行為例，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，其資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模皆在2000億美元左右，這對(duì)于整個(gè)資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)二十多萬(wàn)億美元的美國(guó)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)影響幾乎可以忽略。

這也就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)繼續(xù)選擇加息。在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾緊隨其后再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定物價(jià)是美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任，沒(méi)有穩(wěn)定的物價(jià)，那么就無(wú)法實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此必須要采取措施將通脹回落至2%。而在此之前，由于通脹數(shù)據(jù)的階段性好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向在即，但近期修正的通脹數(shù)據(jù)打破了這一預(yù)期。

在此次的新聞發(fā)布會(huì)中，鮑威爾還介紹，截至今年的1月份，美國(guó)的PCE在過(guò)去的12個(gè)月里上漲了5.4%。并且，即使把價(jià)格波動(dòng)較大的食品和能源排除，核心PCE也上漲了4.7%。顯然，這一表現(xiàn)距離2%的目標(biāo)還相去甚遠(yuǎn)。

客觀認(rèn)識(shí)美聯(lián)儲(chǔ)此次加息的決定，不能選擇性忽視美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)。在陳述此次加息的理由時(shí)，鮑威爾就援引了美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)，其指出在過(guò)去三個(gè)月里，美國(guó)平均每月增加了35.1萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，2月份的失業(yè)率低至3.6%，而且職位的空缺程度較高，對(duì)勞動(dòng)力的需求大大超過(guò)了供給。并且，鮑威爾還認(rèn)為美國(guó)的工資和價(jià)格上漲螺旋已經(jīng)有所緩解。

但不管美聯(lián)儲(chǔ)如何為自己的行為做辯解，也難改加息對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能帶來(lái)?yè)p害的基本規(guī)律。在此次發(fā)布會(huì)中，鮑威爾也承認(rèn)，自去年美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)0.9%以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍舊持續(xù)低迷，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今年實(shí)際GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中值僅僅為0.4%，明年為1.2%。

種種跡象表明，雖然修正的通脹數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹壓力仍然居高不下，但在多種政策目標(biāo)的約束面前，美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息可能已是強(qiáng)弩之末。理由在于，根據(jù)本次FOMC發(fā)布的美國(guó)聯(lián)邦基金利率未來(lái)的預(yù)測(cè)中值，今年年底，美國(guó)聯(lián)邦基金利率的合適值為5.1%，明年底為4.3%，后年底為3.1%。這充分說(shuō)明，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮高峰已經(jīng)過(guò)去。在沒(méi)有其他變量的系統(tǒng)性沖擊之下，美國(guó)聯(lián)邦基金利率在接下來(lái)步入回落區(qū)間已是大概率事件。

但這一判斷同樣存在變數(shù)，因?yàn)殡m然美聯(lián)儲(chǔ)決策模型顯示，其貨幣政策立場(chǎng)取決于美國(guó)的通脹水平和通脹預(yù)期、勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況、企業(yè)融資和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。但近年來(lái)美國(guó)的民粹主義興起，“逆全球化”思潮在美國(guó)沉渣泛起，基于市場(chǎng)行為的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈被人為阻斷。若任由這種狀況發(fā)展，那么美國(guó)的通脹很可能還會(huì)持續(xù)。屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)又將何去何從？

無(wú)需說(shuō)明的是，美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)能夠保持較低的物價(jià)水平，一個(gè)主要原因，是由經(jīng)濟(jì)全球化背景下美國(guó)在全球價(jià)值鏈中的分工地位所致。這也就是為什么，有很大一部分觀察者認(rèn)為，在全球價(jià)值鏈深度重構(gòu)的大背景下，美國(guó)的核心物價(jià)水平很難回到2%的區(qū)間。

就這個(gè)角度而言，重新審視貨幣政策中的“單邊主義”，主動(dòng)參與全球經(jīng)濟(jì)合作，積極承擔(dān)大國(guó)責(zé)任，一個(gè)穩(wěn)定暢通的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，才是根治美國(guó)通脹居高不下的靈丹妙藥。