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證監(jiān)會:加大長期資金對股權(quán)創(chuàng)投基金投資力度

欄目:業(yè)界動態(tài) 發(fā)布時間:2023-03-02 來源: 母基金研究中心 瀏覽量: 239
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證監(jiān)會釋放了對私募股權(quán)基金的重磅支持利好。

2月24日,證監(jiān)會公布了對政協(xié)《關(guān)于促進(jìn)我國私募股權(quán)投資行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的提案》的答復(fù),披露了對私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金(以下統(tǒng)稱“股權(quán)創(chuàng)投基金”)的進(jìn)一步支持計(jì)劃。主要包括加大長期資金投資、完善政府引導(dǎo)基金頂層設(shè)計(jì),以及深化份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)推進(jìn)三方面。

 

推動引入長期資金,改善行業(yè)募資環(huán)境

“股權(quán)創(chuàng)投基金對支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高直接融資比重和促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化、科技創(chuàng)新意義重大?!弊C監(jiān)會表示,截至2022年6月底,在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(下稱“基金業(yè)協(xié)會”)登記的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人1.48萬家,管理基金資產(chǎn)規(guī)模13.42萬億元,占私募基金資產(chǎn)總規(guī)模67.2%。

不過,我國股權(quán)創(chuàng)投基金行業(yè)在快速發(fā)展同時,仍面臨著制約其向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)的一些因素,其中,長期資金來源不足較為突出。

“為此,我會一直積極推動引入長期資金,改善行業(yè)募資環(huán)境,”證監(jiān)會表示,主要從三個方面推進(jìn)這項(xiàng)工作。

一是先后推動銀保監(jiān)會取消保險(xiǎn)資金開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制、取消保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)投基金“單只基金募集規(guī)模不超過5億元”限制,為引入保險(xiǎn)資金提供制度支持。

二是配合發(fā)展改革委等出臺《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》,放寬創(chuàng)投基金兩層嵌套要求,為資管產(chǎn)品投資創(chuàng)投基金提供便利。

三是與相關(guān)監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會、市場機(jī)構(gòu)積極溝通推進(jìn)社?;稹⑸虡I(yè)銀行理財(cái)資金、保險(xiǎn)資金等與股權(quán)創(chuàng)投基金合作,努力推動解決影響雙方合作的難點(diǎn)痛點(diǎn)問題。

證監(jiān)會表示,下一步,將加大溝通力度,推動相關(guān)行業(yè)主管部門完善法律法規(guī),加大以社?;稹⒈kU(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金等為代表的長期資金對股權(quán)創(chuàng)投基金的投資力度。

母基金研究中心關(guān)注到,證監(jiān)會此次的回復(fù)是對全國政協(xié)委員、中信資本董事長兼首席執(zhí)行官張懿宸在2022年全國兩會提案——《關(guān)于促進(jìn)我國私募股權(quán)投資行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的提案》作出的。

張懿宸在去年兩會期間接受采訪時表示,募資市場目前仍然缺少真正的“長錢”,養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司的資金屬性與私募股權(quán)投資產(chǎn)品最為契合,但目前受內(nèi)外多重因素影響,“活水”仍未能充分流入市場。

他在提案中提出,要為私募股權(quán)市場引入更多源頭活水,應(yīng)從三方面著手:

一是研究將私募股權(quán)基金逐步納入企業(yè)年金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍,可選擇有條件的地區(qū),挑選符合資格的優(yōu)質(zhì)基金管理人開展先行先試。

二是對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)現(xiàn)行考核機(jī)制進(jìn)行調(diào)整,對險(xiǎn)資投資股權(quán)投資基金適用更符合市場特性的考核辦法,以及與之相匹配的一級市場投資收益會計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn),從實(shí)質(zhì)上解決如當(dāng)期收益考核等與產(chǎn)品特性、投資周期不匹配導(dǎo)致的險(xiǎn)資配置股權(quán)投資基金的操作難題和顧慮。此外,建議研究進(jìn)一步簡化投后報(bào)備流程,適當(dāng)提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

三是期限錯配問題目前仍是銀行理財(cái)資金投資私募股權(quán)基金難以逾越的障礙。建議結(jié)合《商業(yè)銀行法》修訂,研究出臺支持性政策,鼓勵銀行及理財(cái)子公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新等方式,逐步擴(kuò)大對私募股權(quán)基金投資選擇范圍,建立可持續(xù)出資機(jī)制。

可見,證監(jiān)會已經(jīng)關(guān)注到并且十分重視長期資金對私募股權(quán)投資行業(yè)的重要性,我們期待著未來更多利好這些“長錢”進(jìn)入VC/PE行業(yè)的政策與機(jī)制出現(xiàn)。

母基金研究中心認(rèn)為,近年,險(xiǎn)資、銀行理財(cái)、上市公司、信托等主體正成為中國私募股權(quán)投資LP領(lǐng)域越發(fā)重要的參與者。

險(xiǎn)資,自2020年下半年“開閘”以來,險(xiǎn)資對于PE/VC和母基金的募資來說是重要的LP群體。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,股權(quán)創(chuàng)投基金與保險(xiǎn)資金合作已初具規(guī)模、逐年增長,近三年獲得保險(xiǎn)資金出資的股權(quán)創(chuàng)投基金的數(shù)量與規(guī)模均逐年提升,數(shù)量從2019年末的350支增加至2021年末的541支,規(guī)模從2019年末的0.89萬億元增加至2021年末的1.37萬億元。

我們認(rèn)為,根據(jù)目前險(xiǎn)資投資到股權(quán)基金的情況來看,險(xiǎn)資還是更加青睞業(yè)績穩(wěn)定的頭部GP,能夠有效平衡風(fēng)險(xiǎn)、收益和流動性,滿足保險(xiǎn)資金對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡、有限收益和高流動性的要求。險(xiǎn)資擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)主要包括,退出時間和收益的不確定性,投資資產(chǎn)后續(xù)估值難度較大,以及股權(quán)投資基金管理人的管理能力是否具有可持續(xù)性。即使是“巨量活水”,也存在馬太效應(yīng)。險(xiǎn)資做LP也會熱衷于選擇背景資源雄厚、業(yè)績較好的綜合性基金和專注某細(xì)分領(lǐng)域的基金合作。

銀行資金雖目前對股權(quán)基金的出資不多,但政策層面上已無障礙,且得到了鼓勵:2021年1月,中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)文件,鼓勵銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。

上市公司方面,近年來越來越多的中國大中型公司和上市公司開始扎堆做起了LP設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金,為資本寒冬下的創(chuàng)投行業(yè)提供“源頭活水”:據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì),2022年,共有380多家上市公司公告出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金,占A股上市公司總數(shù)的約7%。從出資規(guī)模來看,這些公司計(jì)劃出資的總規(guī)模達(dá)到800億元,設(shè)立基金的合計(jì)目標(biāo)募集金額超過2000億元。

信托方面,隨著科創(chuàng)板的推出、注冊制的實(shí)行和信托業(yè)融資類信托規(guī)模不斷壓降,越來越多的信托公司開始探索從融資類業(yè)務(wù)向投資類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式,股權(quán)投資信托也迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。據(jù)市場公開資料不完全統(tǒng)計(jì),2021年至2022年9月期間,共有27家信托機(jī)構(gòu)(含信托計(jì)劃)作為LP出資了72支已在基金業(yè)協(xié)會備案的基金,出資金額超過420億。獲得信托投資的GP包括IDG資本、中金資本和紐爾利資本等。

母基金研究中心認(rèn)為,當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭、持續(xù)壓降非標(biāo)融資類信托業(yè)務(wù)規(guī)模的大背景下,許多信托公司都需要尋找新的突破點(diǎn),而通過投資私募股權(quán)基金,可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)做好投資前期的判斷與后期的管理,同時發(fā)揮信托自身的資金與行業(yè)資源,從而一方面實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo),一方面推動股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。

 

加強(qiáng)對政府引導(dǎo)基金的頂層設(shè)計(jì) 

證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示,截至2021年末,在基金業(yè)協(xié)會備案的政府引導(dǎo)基金數(shù)量1728只,基金資產(chǎn)規(guī)模1.05萬億元。2021年新備案股權(quán)創(chuàng)投基金中,政府引導(dǎo)基金、國有基金等合計(jì)出資占比超過三成。

“經(jīng)過多年探索發(fā)展,在引導(dǎo)社會資金集聚、落實(shí)國家產(chǎn)業(yè)政策、優(yōu)化資金配置方向、協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮了積極作用?!辈贿^,證監(jiān)會表示,政府引導(dǎo)基金尚在發(fā)展中,需要在平衡行政管理與市場競爭、資金安全與使用效率等問題上不斷探索。

下一步,證監(jiān)會將與相關(guān)主管部門加大溝通,推動政府引導(dǎo)基金在功能定位、考核機(jī)制、運(yùn)作管理等方面進(jìn)一步朝市場化、專業(yè)化方向邁進(jìn),不斷完善頂層制度設(shè)計(jì)。

對此,張懿宸在去年兩會期間表示,此前幾年,在大力整治部分央企參股投資決策不規(guī)范、國有股權(quán)管控不到位等問題的背景下,國有資本投資和退出多面臨審批流程較長、引導(dǎo)和收益兩難、政府參與和市場化兩難及部分基金后續(xù)出資難等問題。

建議一是加強(qiáng)對政府引導(dǎo)基金體系的頂層設(shè)計(jì),確保來源于政府財(cái)政的引導(dǎo)基金規(guī)模總量合理適度,整合部分區(qū)域內(nèi)存量引導(dǎo)基金,解決重復(fù)設(shè)立、資金分散的問題。

二是進(jìn)一步優(yōu)化制度,適度管控。明確主管部門、引導(dǎo)基金和GP的權(quán)責(zé)邊界,盡量減少行政干預(yù),減少GP占股、投委會席位等不符合市場慣例的條款訴求,進(jìn)一步優(yōu)化決策流程和效率,最大限度給予管理人和基金市場化運(yùn)營空間并建立適當(dāng)?shù)娜蒎e機(jī)制。鼓勵政府引導(dǎo)基金做基石出資人,同時避免對管理人的“排名歧視”。

地方政府應(yīng)如何進(jìn)一步提升政府引導(dǎo)基金的使用效率,以讓引導(dǎo)基金真正發(fā)揮效果?

張懿宸認(rèn)為,可以從以下四方面考慮:

一是規(guī)模與效率的問題。應(yīng)避免盲目追求與本地產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢不匹配的高科技、高新技術(shù)企業(yè)落地,最終造成資源錯配和財(cái)政資金浪費(fèi)。

二是引導(dǎo)和收益的兩難問題。從社會資本和市場化基金的社會出資人角度看,基金盈利是首要目標(biāo),如何有效平衡引導(dǎo)和收益兩個目標(biāo),最大限度給予管理人和基金市場化運(yùn)營空間并建立適當(dāng)?shù)娜蒎e機(jī)制,是要持續(xù)思考和探索的問題。

三是行政化色彩過重與基金市場化運(yùn)作的矛盾問題。應(yīng)盡量減少行政干預(yù),簡化決策流程和效率,進(jìn)行適度管控;明確主管部門、引導(dǎo)基金和GP的權(quán)責(zé)邊界;探討適度優(yōu)化返投機(jī)制,給予更寬泛靈活的計(jì)算口徑。

四是如何退出的問題。可探討在政策目標(biāo)達(dá)成后,以讓利退出作為主要退出模式的可行性和實(shí)踐通路,確保財(cái)政資金的及時回收。讓利退出的模式需要較完善的基金價(jià)值評估體系,建立規(guī)范的基金二手份額交易市場成為解決政府引導(dǎo)基金退出難的重要路徑。

母基金研究中心關(guān)注到,當(dāng)前,母基金行業(yè)進(jìn)一步精細(xì)化發(fā)展,引導(dǎo)基金已經(jīng)在對績效考核、市場化管理等方面做出更專業(yè)化的要求。對2022年以來引導(dǎo)基金在市場化、專業(yè)化方面出現(xiàn)的關(guān)鍵趨勢,我們總結(jié)如下:

運(yùn)作機(jī)制規(guī)范化,招募專業(yè)化管理人

2022年以來,多地省市引導(dǎo)基金都開始逐步探索市場化運(yùn)作的決策機(jī)制,弱化政府干預(yù),擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人,放權(quán)給專業(yè)的市場化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金,提高管理效率和專業(yè)能力,同時簡化冗余的手續(xù)流程。許多母基金發(fā)達(dá)地區(qū)的專業(yè)管理模式正在向外地輸出,密集擔(dān)任外地母基金的“管家”。各地引導(dǎo)基金頻頻請“外援”,地方政府引導(dǎo)基金對管理人的信任和充分授權(quán)是雙方合作的關(guān)鍵。

建立成熟健全的子基金管理人篩選模式

近年來,許多政府引導(dǎo)基金開始不斷完善子基金管理機(jī)構(gòu)候選人的遴選機(jī)制和評估考核體系,投前盡調(diào)體系日臻完善,有的甚至借助外部中介組織來輔助決策。我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn),許多母基金已經(jīng)建立了自己的動態(tài)數(shù)據(jù)庫,覆蓋GP的業(yè)績數(shù)據(jù),涵蓋了其已投項(xiàng)目的歷年估值變化。在GP管理人的篩選上,已有母基金建立GP通用指標(biāo)及分類指標(biāo)體系,從多個維度對團(tuán)隊(duì)、投資策略、體制機(jī)制進(jìn)行評價(jià),對歷史業(yè)績進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ纫约敖徊骝?yàn)證。

構(gòu)建更合理的目標(biāo)體系,建設(shè)完善容錯免責(zé)機(jī)制

越來越多的引導(dǎo)基金摒棄以往簡單粗暴的KPI指標(biāo),制定了更加合理的目標(biāo)體系,并建設(shè)完善容錯免責(zé)機(jī)制。過往以政策目標(biāo)為主的基金業(yè)務(wù)模式與市場化基金管理人效益最大化的業(yè)務(wù)模式存在一定沖突,越來越難以適應(yīng)資本市場的發(fā)展要求。多個省市引導(dǎo)基金在返投相關(guān)要求方面都有所放寬,據(jù)母基金研究中心對部分所追蹤引導(dǎo)基金的不完全統(tǒng)計(jì),過去六年內(nèi),整體平均返投倍率要求下降了近40%。

建立讓利機(jī)制與市場化薪酬體系

多地開始在引導(dǎo)基金管理辦法中設(shè)置或出臺相關(guān)政策建立讓利機(jī)制,對投資機(jī)構(gòu)募投管退各環(huán)節(jié)予以獎勵。

 

深化份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn) 

2020年7月,國務(wù)院常務(wù)會決定,在區(qū)域性股權(quán)市場開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。根據(jù)國務(wù)院常務(wù)會議決策部署等相關(guān)要求,證監(jiān)會于2020年12月、2021年11月先后復(fù)函同意北京、上海區(qū)域性股權(quán)市場啟動份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示,截至2022年7月底,北京股權(quán)交易中心完成21單份額轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目,成交金額共計(jì)34億元,15單份額質(zhì)押登記項(xiàng)目,質(zhì)押登記金額共計(jì)24億元;上海股權(quán)托管交易中心完成8單份額轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目,成交金額共計(jì)10億元。

“為解決國有基金份額轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)估值等實(shí)際問題,北京市和上海市相關(guān)單位均印發(fā)文件,支持國有基金份額通過區(qū)域性股權(quán)市場轉(zhuǎn)讓交易,上海市國資委印發(fā)了份額評估管理工作指引?!弊C監(jiān)會表示,目前私募基金份額轉(zhuǎn)讓仍處于試點(diǎn)起步階段,試點(diǎn)過程中的估值、定價(jià)、信息對稱和中介機(jī)構(gòu)專業(yè)能力等問題需要在市場發(fā)展中進(jìn)一步探索,行政機(jī)關(guān)將積極進(jìn)行引導(dǎo)并完善規(guī)則體系,推動試點(diǎn)工作順利開展。

張懿宸此前表示,從目前現(xiàn)狀看,優(yōu)質(zhì)賣方稀缺、對已投底層資產(chǎn)的估值缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、買賣雙方市場需求暫未形成規(guī)模、無法及時獲取有效信息、中介機(jī)構(gòu)專業(yè)能力有待提升等都是業(yè)界普遍反映的痛點(diǎn)所在。

母基金研究中心認(rèn)為,目前,S基金發(fā)展還處于初級階段,仍然面臨著諸多挑戰(zhàn),距離成熟穩(wěn)定的市場還有較長的路要走。長期來看,S基金的發(fā)展會更加多元化,為此,需要建立整體的行業(yè)生態(tài)系統(tǒng),完善前期的宣傳推廣工作,幫助LP去了解私募股權(quán)二級市場的好處與其對行業(yè)發(fā)展的幫助。同時,需要擴(kuò)大中介服務(wù)商方面的發(fā)揮空間:當(dāng)前國內(nèi)市場發(fā)展比較慢,中間商對提高交易效率發(fā)揮的作用有限,而隨著市場的發(fā)展成熟,中間財(cái)務(wù)顧問的角色將發(fā)揮更加積極的作用,幫助整個行業(yè)又好又快發(fā)展。

點(diǎn)擊文末鏈接:查看證監(jiān)會《關(guān)于政協(xié)十三屆全國委員會第五次會議第2894號(財(cái)稅金融類190號)提案答復(fù)的函》原文。

http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101800/c7162154/content.shtml

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