21世紀創(chuàng)新資本研究院研究員 趙娜

天使投資固然不易，但能帶來的價值，注定了它不會消亡。

近年來私募股權投資領域的投資風口不斷變化，基金募資難卻是老生常談的話題。2021年的情況略有改善，與資管新規(guī)前卻也相去甚遠。

根據清科旗下私募通的統(tǒng)計，2020年國內股權投資市場募資難趨勢延續(xù)，新募集總金額11971.14億元，同比下降3.8%。2021年上半年新募集金額同比微升，但仍處于近三年較低水平。

天使基金的募集看起來更為艱難。據私募通數據，2021上半年早期投資機構募得58.94億元，平均募集規(guī)模同比下降8.5%、環(huán)比下降34.2%。清科對“早期投資機構”的界定是專注于投資早期、種子期企業(yè)股權的機構。

慘淡募資數據的另一面，是天使投資領域自2020年開始接連迎來積極信號。

從募資端看，2020年以來有多只大型天使母基金開始擴容或設立。從政策端看，多部門鼓勵設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，引導社會資本投向早期項目。從退出端看，除已帶來顯著利好的港交所18A章、上海科創(chuàng)板，設立北京證券交易所的消息已得確認。

21世紀創(chuàng)新資本研究院發(fā)現，在前述政策、募資、退出等方面的推動下，天使投資正在迎來利好，其中醫(yī)療健康領域有多只行業(yè)專注的天使基金出現。

醫(yī)療健康天使基金的“從0到1”

先把時針回撥到2014年。這一年是中國私募股權投資行業(yè)VC2.0時代的開啟。多家如今已經步入一線甚至頂級機構的創(chuàng)投團隊在那一年正式扣動投資扳機。

當時私募股權投資行業(yè)的募資環(huán)境向好，很多老牌投資機構的中堅力量開始獨立創(chuàng)業(yè)。除了基金創(chuàng)始人和創(chuàng)始團隊的卓越過往業(yè)績，他們還有一大特點，就是在投資領域上的專注。

VC2.0一代的醫(yī)療健康基金和老牌機構的醫(yī)療投資團隊共同成為生物醫(yī)藥領域的資本獵手，隨著港交所18A新規(guī)的推出，加之A股市場科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地，這些投資機構和他們的醫(yī)療投資人收獲頗豐。

前述投資機構中很多受益于行業(yè)進場早、投資出手早。但另一方面，當時的募資、退出環(huán)境仍尚難支撐醫(yī)療健康或生物醫(yī)藥天使基金的大量出現。有能力進行“從0到1”投資的機構多以預留一定資金比例配置到天使階段的方式進行。

填補了醫(yī)療健康天使基金空白的是2015年8月成立的薄荷天使基金。薄荷天使基金最早的出資方包括恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、先聲藥業(yè)、泰格醫(yī)藥和飛翔集團等。

數年后，薄荷天使基金已走到第三期。根據恒瑞醫(yī)藥今年7月發(fā)布的《關于投資合伙企業(yè)的公告》，薄荷基金三期的規(guī)模將不低于2.6億元，出資人包括恒瑞醫(yī)藥、先聲藥業(yè)、齊魯制藥等。

最新的趨勢性變化發(fā)生在2020年。這一年，深圳天使母基金的規(guī)模從50億元擴容到100億元，成為國內規(guī)模最大的天使母基金。進入2021年后，蘇州、常州、東莞、廣州等地相繼設立或提出設立天使母基金，基金量級均以“十億”為單位。

對于發(fā)起設立天使母基金的政府機構來說，他們的資金能夠通過引導基金模式實現放大效應，一方面支持當地早期項目快速發(fā)展，另一方面吸引更多優(yōu)質項目落地。

天使母基金的加速進場，讓專注在醫(yī)療領域的天使投資基金在募資端迎來可能。21世紀創(chuàng)新資本研究院發(fā)現，深圳天使母基金、蘇州天使母基金、蘇州工業(yè)園區(qū)天使基金等都已為專門的醫(yī)療健康天使基金甚至生物醫(yī)藥天使基金出資。

為天使基金提供活水的不僅有政府部門，還有科研院所。2018年，中科院科技成果轉化母基金一期基金落地武漢。2020年12月，國科控股和廣東省科技廳達成合作，計劃在廣州設立二期基金，基金規(guī)模為60億元。

元生創(chuàng)投合伙人李國春認為中國生物醫(yī)藥領域的早期投資正處于拐點。一方面，創(chuàng)業(yè)者和投資人看好中國藥企對外授權（license-out）交易的機會。另一方面港交所推出第18A章、上交所科創(chuàng)板落地和近期北京證券交易所的信息都為投資機構帶來信心。

“國家做這件事不只是為了醫(yī)藥，但醫(yī)藥肯定是很大的受惠者?！崩顕悍治稣f，政府通過資本市場改革不斷為產業(yè)注入活力。諸多利好之下，生物醫(yī)藥產業(yè)正在迎來不同背景的早期投資方。

生物醫(yī)藥天使基金元年

隨著天使母基金的正向反饋效應逐步體現，各地設立母基金為早期基金出資的熱情繼續(xù)高漲。

募資端的障礙逐步打破后，本土市場開始有更多專注在大健康領域的天使基金出現，他們中的一些進一步專注在生物醫(yī)藥產業(yè)。

市場上關注生物醫(yī)藥領域的天使基金大致可以分為四類，醫(yī)療背景深厚的PE/VC機構成立的天使基金、產業(yè)企業(yè)成立的天使基金、科研院所成立的天使基金和具有物理載體空間的生物醫(yī)藥孵化器。

一、不僅是傳統(tǒng)意義的天使投資機構，包括綜合型PE/VC基金、醫(yī)療行業(yè)PE/VC基金和其他金融機構，都在進場天使投資、或加大在天使投資階段的配置。

據《科技日報》去年12月的報道，本土知名機構、大院大所針對蘇州重點產業(yè)投資意愿強烈，元生創(chuàng)投、東吳證券、蘇州醫(yī)工所等均發(fā)起設立針對生物醫(yī)藥、高端醫(yī)療器械的天使基金。

21世紀創(chuàng)新資本研究院了解到，2020年以來，在醫(yī)療健康領域業(yè)績卓著的元生創(chuàng)投連續(xù)設立了三只天使基金，得到深圳天使母基金、北京市科技創(chuàng)新基金和蘇州天使母基金等的出資。

二、過往市場上不乏禮來、阿斯利康等跨國企業(yè)和恒瑞醫(yī)藥等本土巨頭以產業(yè)基金的方式進行項目布局。今年以來，產業(yè)企業(yè)的資本觸角進一步延展到天使投資階段。

產業(yè)背景天使基金的核心訴求包括豐富產品管線、追蹤和投資優(yōu)秀初創(chuàng)企業(yè)等，能夠為標的企業(yè)提供產業(yè)賦能，加快被投企業(yè)的研發(fā)速度，甚至協(xié)助初創(chuàng)公司解決銷售等問題。

今年7月，亞盛醫(yī)藥發(fā)起成立亞盛天使基金，專注生物醫(yī)藥產業(yè)早期投資，投資領域包括但不限于蛋白降解療法、抗體偶聯藥物、雙抗藥物、mRNA及細胞治療等創(chuàng)新技術領域。

亞盛天使基金將落戶亞盛醫(yī)藥位于蘇州的全球總部。亞盛醫(yī)藥總部可執(zhí)行從藥物發(fā)現到藥物臨床的全流程，承擔新靶點小分子靶向抗腫瘤藥物自主設計、優(yōu)化、篩選、研究、開發(fā)與轉化職能。這一平臺將有望為基金所投企業(yè)提供豐富的孵化資源。

三、科研院所是原始創(chuàng)新成果的重要聚集地，通過包括轉化基金在內的方式激發(fā)體制內創(chuàng)新活力，可以促進科技成果轉化、加速科技成果產業(yè)化。

2019年6月，廣東省南山醫(yī)藥創(chuàng)新研究院作為牽頭機構設立規(guī)模為2億元的科技成果轉化基金，重點投資生物醫(yī)藥及相關領域的科研機構、新型研發(fā)機構、高校的科技成果轉化項目。

據21世紀經濟報道當時的報道，該基金將通過聚焦在穗高校、科研機構優(yōu)勢技術領域，采用“企業(yè)+技術+資本+中介機構”的模式，整合技術轉移體系和風投資本對接體系，聯動省、市、區(qū)相關產業(yè)基金，實現科技成果供需雙方“精準對接”，促進科技成果高效轉移轉化，推動產學研深度融合。

四、國內多地的生物醫(yī)藥孵化器早已有之。這些孵化器作為產業(yè)創(chuàng)新載體，成為連接初創(chuàng)企業(yè)和市場的橋梁。

近年來不僅有地方政府規(guī)劃設立的生物醫(yī)藥孵化器、專業(yè)運營機構創(chuàng)辦的孵化器，一些產業(yè)企業(yè)也加入到生物醫(yī)藥孵化器的運營中。他們不僅入駐團隊提供實驗室、辦公場所和公用設施，也以自建或合作的方式配套有投資基金。

在生物醫(yī)藥投資人看來，不同背景的投資者具有不同的優(yōu)勢和資源稟賦。在早期階段更多的是各方共同孵化、共同投資，在推動產業(yè)發(fā)展的同時實現共贏和多贏。

本次報告也將市場上的一些科技成果轉化基金納入統(tǒng)計范圍，對這類基金管理人而言，天使投資基金是推動科技成果轉化的抓手之一。除了提供資金以外，他們在打造的是“創(chuàng)新+產業(yè)+資本”平臺。

發(fā)起科技成果轉化基金不僅有政府機構和科研院所，也有來自產業(yè)、投資等背景的機構。

8月24日，由上實集團發(fā)起、上實資本管理的上海生物醫(yī)藥創(chuàng)新轉化基金正式啟動，專注生物醫(yī)藥產業(yè)“從0到1”階段的投資機會。

上海生物醫(yī)藥創(chuàng)新轉化基金總裁郭秋杉認為，管理早期投資基金要更多關注前沿技術和趨勢。他說：“我們更多的技術判斷和評估來源是文獻、真實世界的數據以及臨床等。這些是我們作為重要決策（參考）的信息?！?/p>

初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)中的資本力量

在討論生物醫(yī)藥產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的議題時，來自政府、產業(yè)、學術、投資界的人士常會提到“波士頓模式”或“波士頓經驗”。

在業(yè)界看來，波士頓生物醫(yī)藥產業(yè)的發(fā)展根源于研發(fā)能力與政策支持，由高校科研、頂級院所與資本加持，以及良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境三個核心要素共同組成。

中國科學院生物物理研究所副所長許航曾分析說：“科技成果轉化是一個長期和系統(tǒng)性的工作，它的難點不僅僅在于每個轉化項目的個性化需求、長期投入，更在于整個科技成果轉化生態(tài)的打造，而這恰恰是決定我們科技成果轉化事業(yè)能走多遠的關鍵因素。”

在資本方面，有生物醫(yī)藥投資人提供了這樣一組數據：美國早期基金占比為30%，波士頓地區(qū)早期基金占比則達到50%；反觀中國市場，現階段這項指標對應的比例只有11%。

深圳天使母基金張銀中等在《關于美國天使投資發(fā)展現狀的思考》中寫道，中國全社會天使投資占GDP比重仍遠遠落后于美國、以色列等發(fā)達國家。他們提出建議：在風險可控的前提下，借助社保基金的規(guī)模優(yōu)勢，允許社?；鸬扰渲靡欢ū壤奶焓雇顿Y；鼓勵險資、銀行資金等以適合比例投資天使基金；創(chuàng)新天使類投資機構募資方式，包括但不限于上市、發(fā)行企業(yè)債等固定收益產品；健全優(yōu)化政府引導基金持續(xù)投入機制，探索設立天使投資長青引導基金，支持天使投資行業(yè)長期發(fā)展。

值得欣喜的是，政府部門、產業(yè)企業(yè)、投資機構、科研院所都在積極參與到初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)的構建中，天使投資基金成為他們推進工作的方式之一。

今年7月，發(fā)改委發(fā)布《關于推廣借鑒深圳經濟特區(qū)創(chuàng)新舉措和經驗做法的通知》，其中提到“發(fā)揮政府投資杠桿作用組建早期創(chuàng)業(yè)投資引導基金”，具體包括：以政府投資撬動社會資本，按照市場化、法治化原則，成立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，構建引領和促進科技創(chuàng)新的風險分擔機制。按照“全球化遴選頂級管理人、全球化引進早期硬科技、全球化招募合伙人、全球化讓渡屬地收益”的經營理念，成立完全市場化運作的早期創(chuàng)業(yè)投資子基金，引導社會資本投向早期創(chuàng)業(yè)類項目和種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資引導基金對子基金在項目投資過程中的超額收益全部讓渡，同時最高承擔子基金在一個具體項目上40%的投資風險，助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”。

天使基金上游資金的閘口逐漸放開，投資機構還需要更為多元化的退出渠道。

政府方面已經開始行動。2020年4月，蘇州發(fā)布的《全力打造蘇州市生物醫(yī)藥及健康產業(yè)地標實施方案（2020-2030年）》提出，對標并借鑒美國“波士頓經驗”，構建具有蘇州特色的生物醫(yī)藥產業(yè)生態(tài)體系。

在這份方案中，蘇州方面不但在金融資本支撐方面提出發(fā)起設立生物醫(yī)藥產業(yè)投資系列子基金，還在積極推進企業(yè)兼并重組方面寫明，鼓勵各類投資者通過股權投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產業(yè)投資基金等形式參與企業(yè)兼并重組。

李國春表示，期待本土并購市場能夠更加活躍，這樣創(chuàng)業(yè)公司可不必一味追求上市，產業(yè)生態(tài)也會向更良性的方向發(fā)展。

（本文系21世紀創(chuàng)新資本研究院醫(yī)藥健康行業(yè)投融資研究系列成果）

（編輯：林坤）

21世紀創(chuàng)新資本研究院研究員 趙娜

天使投資固然不易，但能帶來的價值，注定了它不會消亡。

近年來私募股權投資領域的投資風口不斷變化，基金募資難卻是老生常談的話題。2021年的情況略有改善，與資管新規(guī)前卻也相去甚遠。

根據清科旗下私募通的統(tǒng)計，2020年國內股權投資市場募資難趨勢延續(xù)，新募集總金額11971.14億元，同比下降3.8%。2021年上半年新募集金額同比微升，但仍處于近三年較低水平。

天使基金的募集看起來更為艱難。據私募通數據，2021上半年早期投資機構募得58.94億元，平均募集規(guī)模同比下降8.5%、環(huán)比下降34.2%。清科對“早期投資機構”的界定是專注于投資早期、種子期企業(yè)股權的機構。

慘淡募資數據的另一面，是天使投資領域自2020年開始接連迎來積極信號。

從募資端看，2020年以來有多只大型天使母基金開始擴容或設立。從政策端看，多部門鼓勵設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，引導社會資本投向早期項目。從退出端看，除已帶來顯著利好的港交所18A章、上?？苿?chuàng)板，設立北京證券交易所的消息已得確認。

21世紀創(chuàng)新資本研究院發(fā)現，在前述政策、募資、退出等方面的推動下，天使投資正在迎來利好，其中醫(yī)療健康領域有多只行業(yè)專注的天使基金出現。

醫(yī)療健康天使基金的“從0到1”

先把時針回撥到2014年。這一年是中國私募股權投資行業(yè)VC2.0時代的開啟。多家如今已經步入一線甚至頂級機構的創(chuàng)投團隊在那一年正式扣動投資扳機。

當時私募股權投資行業(yè)的募資環(huán)境向好，很多老牌投資機構的中堅力量開始獨立創(chuàng)業(yè)。除了基金創(chuàng)始人和創(chuàng)始團隊的卓越過往業(yè)績，他們還有一大特點，就是在投資領域上的專注。

VC2.0一代的醫(yī)療健康基金和老牌機構的醫(yī)療投資團隊共同成為生物醫(yī)藥領域的資本獵手，隨著港交所18A新規(guī)的推出，加之A股市場科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地，這些投資機構和他們的醫(yī)療投資人收獲頗豐。

前述投資機構中很多受益于行業(yè)進場早、投資出手早。但另一方面，當時的募資、退出環(huán)境仍尚難支撐醫(yī)療健康或生物醫(yī)藥天使基金的大量出現。有能力進行“從0到1”投資的機構多以預留一定資金比例配置到天使階段的方式進行。

填補了醫(yī)療健康天使基金空白的是2015年8月成立的薄荷天使基金。薄荷天使基金最早的出資方包括恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、先聲藥業(yè)、泰格醫(yī)藥和飛翔集團等。

數年后，薄荷天使基金已走到第三期。根據恒瑞醫(yī)藥今年7月發(fā)布的《關于投資合伙企業(yè)的公告》，薄荷基金三期的規(guī)模將不低于2.6億元，出資人包括恒瑞醫(yī)藥、先聲藥業(yè)、齊魯制藥等。

最新的趨勢性變化發(fā)生在2020年。這一年，深圳天使母基金的規(guī)模從50億元擴容到100億元，成為國內規(guī)模最大的天使母基金。進入2021年后，蘇州、常州、東莞、廣州等地相繼設立或提出設立天使母基金，基金量級均以“十億”為單位。

對于發(fā)起設立天使母基金的政府機構來說，他們的資金能夠通過引導基金模式實現放大效應，一方面支持當地早期項目快速發(fā)展，另一方面吸引更多優(yōu)質項目落地。

天使母基金的加速進場，讓專注在醫(yī)療領域的天使投資基金在募資端迎來可能。21世紀創(chuàng)新資本研究院發(fā)現，深圳天使母基金、蘇州天使母基金、蘇州工業(yè)園區(qū)天使基金等都已為專門的醫(yī)療健康天使基金甚至生物醫(yī)藥天使基金出資。

為天使基金提供活水的不僅有政府部門，還有科研院所。2018年，中科院科技成果轉化母基金一期基金落地武漢。2020年12月，國科控股和廣東省科技廳達成合作，計劃在廣州設立二期基金，基金規(guī)模為60億元。

元生創(chuàng)投合伙人李國春認為中國生物醫(yī)藥領域的早期投資正處于拐點。一方面，創(chuàng)業(yè)者和投資人看好中國藥企對外授權（license-out）交易的機會。另一方面港交所推出第18A章、上交所科創(chuàng)板落地和近期北京證券交易所的信息都為投資機構帶來信心。

“國家做這件事不只是為了醫(yī)藥，但醫(yī)藥肯定是很大的受惠者?！崩顕悍治稣f，政府通過資本市場改革不斷為產業(yè)注入活力。諸多利好之下，生物醫(yī)藥產業(yè)正在迎來不同背景的早期投資方。

生物醫(yī)藥天使基金元年

隨著天使母基金的正向反饋效應逐步體現，各地設立母基金為早期基金出資的熱情繼續(xù)高漲。

募資端的障礙逐步打破后，本土市場開始有更多專注在大健康領域的天使基金出現，他們中的一些進一步專注在生物醫(yī)藥產業(yè)。

市場上關注生物醫(yī)藥領域的天使基金大致可以分為四類，醫(yī)療背景深厚的PE/VC機構成立的天使基金、產業(yè)企業(yè)成立的天使基金、科研院所成立的天使基金和具有物理載體空間的生物醫(yī)藥孵化器。

一、不僅是傳統(tǒng)意義的天使投資機構，包括綜合型PE/VC基金、醫(yī)療行業(yè)PE/VC基金和其他金融機構，都在進場天使投資、或加大在天使投資階段的配置。

據《科技日報》去年12月的報道，本土知名機構、大院大所針對蘇州重點產業(yè)投資意愿強烈，元生創(chuàng)投、東吳證券、蘇州醫(yī)工所等均發(fā)起設立針對生物醫(yī)藥、高端醫(yī)療器械的天使基金。

21世紀創(chuàng)新資本研究院了解到，2020年以來，在醫(yī)療健康領域業(yè)績卓著的元生創(chuàng)投連續(xù)設立了三只天使基金，得到深圳天使母基金、北京市科技創(chuàng)新基金和蘇州天使母基金等的出資。

二、過往市場上不乏禮來、阿斯利康等跨國企業(yè)和恒瑞醫(yī)藥等本土巨頭以產業(yè)基金的方式進行項目布局。今年以來，產業(yè)企業(yè)的資本觸角進一步延展到天使投資階段。

產業(yè)背景天使基金的核心訴求包括豐富產品管線、追蹤和投資優(yōu)秀初創(chuàng)企業(yè)等，能夠為標的企業(yè)提供產業(yè)賦能，加快被投企業(yè)的研發(fā)速度，甚至協(xié)助初創(chuàng)公司解決銷售等問題。

今年7月，亞盛醫(yī)藥發(fā)起成立亞盛天使基金，專注生物醫(yī)藥產業(yè)早期投資，投資領域包括但不限于蛋白降解療法、抗體偶聯藥物、雙抗藥物、mRNA及細胞治療等創(chuàng)新技術領域。

亞盛天使基金將落戶亞盛醫(yī)藥位于蘇州的全球總部。亞盛醫(yī)藥總部可執(zhí)行從藥物發(fā)現到藥物臨床的全流程，承擔新靶點小分子靶向抗腫瘤藥物自主設計、優(yōu)化、篩選、研究、開發(fā)與轉化職能。這一平臺將有望為基金所投企業(yè)提供豐富的孵化資源。

三、科研院所是原始創(chuàng)新成果的重要聚集地，通過包括轉化基金在內的方式激發(fā)體制內創(chuàng)新活力，可以促進科技成果轉化、加速科技成果產業(yè)化。

2019年6月，廣東省南山醫(yī)藥創(chuàng)新研究院作為牽頭機構設立規(guī)模為2億元的科技成果轉化基金，重點投資生物醫(yī)藥及相關領域的科研機構、新型研發(fā)機構、高校的科技成果轉化項目。

據21世紀經濟報道當時的報道，該基金將通過聚焦在穗高校、科研機構優(yōu)勢技術領域，采用“企業(yè)+技術+資本+中介機構”的模式，整合技術轉移體系和風投資本對接體系，聯動省、市、區(qū)相關產業(yè)基金，實現科技成果供需雙方“精準對接”，促進科技成果高效轉移轉化，推動產學研深度融合。

四、國內多地的生物醫(yī)藥孵化器早已有之。這些孵化器作為產業(yè)創(chuàng)新載體，成為連接初創(chuàng)企業(yè)和市場的橋梁。

近年來不僅有地方政府規(guī)劃設立的生物醫(yī)藥孵化器、專業(yè)運營機構創(chuàng)辦的孵化器，一些產業(yè)企業(yè)也加入到生物醫(yī)藥孵化器的運營中。他們不僅入駐團隊提供實驗室、辦公場所和公用設施，也以自建或合作的方式配套有投資基金。

在生物醫(yī)藥投資人看來，不同背景的投資者具有不同的優(yōu)勢和資源稟賦。在早期階段更多的是各方共同孵化、共同投資，在推動產業(yè)發(fā)展的同時實現共贏和多贏。

本次報告也將市場上的一些科技成果轉化基金納入統(tǒng)計范圍，對這類基金管理人而言，天使投資基金是推動科技成果轉化的抓手之一。除了提供資金以外，他們在打造的是“創(chuàng)新+產業(yè)+資本”平臺。

發(fā)起科技成果轉化基金不僅有政府機構和科研院所，也有來自產業(yè)、投資等背景的機構。

8月24日，由上實集團發(fā)起、上實資本管理的上海生物醫(yī)藥創(chuàng)新轉化基金正式啟動，專注生物醫(yī)藥產業(yè)“從0到1”階段的投資機會。

上海生物醫(yī)藥創(chuàng)新轉化基金總裁郭秋杉認為，管理早期投資基金要更多關注前沿技術和趨勢。他說：“我們更多的技術判斷和評估來源是文獻、真實世界的數據以及臨床等。這些是我們作為重要決策（參考）的信息?！?/p>

初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)中的資本力量

在討論生物醫(yī)藥產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的議題時，來自政府、產業(yè)、學術、投資界的人士常會提到“波士頓模式”或“波士頓經驗”。

在業(yè)界看來，波士頓生物醫(yī)藥產業(yè)的發(fā)展根源于研發(fā)能力與政策支持，由高?？蒲小㈨敿壴核c資本加持，以及良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境三個核心要素共同組成。

中國科學院生物物理研究所副所長許航曾分析說：“科技成果轉化是一個長期和系統(tǒng)性的工作，它的難點不僅僅在于每個轉化項目的個性化需求、長期投入，更在于整個科技成果轉化生態(tài)的打造，而這恰恰是決定我們科技成果轉化事業(yè)能走多遠的關鍵因素?！?/p>

在資本方面，有生物醫(yī)藥投資人提供了這樣一組數據：美國早期基金占比為30%，波士頓地區(qū)早期基金占比則達到50%；反觀中國市場，現階段這項指標對應的比例只有11%。

深圳天使母基金張銀中等在《關于美國天使投資發(fā)展現狀的思考》中寫道，中國全社會天使投資占GDP比重仍遠遠落后于美國、以色列等發(fā)達國家。他們提出建議：在風險可控的前提下，借助社?；鸬囊?guī)模優(yōu)勢，允許社?；鸬扰渲靡欢ū壤奶焓雇顿Y；鼓勵險資、銀行資金等以適合比例投資天使基金；創(chuàng)新天使類投資機構募資方式，包括但不限于上市、發(fā)行企業(yè)債等固定收益產品；健全優(yōu)化政府引導基金持續(xù)投入機制，探索設立天使投資長青引導基金，支持天使投資行業(yè)長期發(fā)展。

值得欣喜的是，政府部門、產業(yè)企業(yè)、投資機構、科研院所都在積極參與到初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)的構建中，天使投資基金成為他們推進工作的方式之一。

今年7月，發(fā)改委發(fā)布《關于推廣借鑒深圳經濟特區(qū)創(chuàng)新舉措和經驗做法的通知》，其中提到“發(fā)揮政府投資杠桿作用組建早期創(chuàng)業(yè)投資引導基金”，具體包括：以政府投資撬動社會資本，按照市場化、法治化原則，成立創(chuàng)業(yè)投資引導基金，構建引領和促進科技創(chuàng)新的風險分擔機制。按照“全球化遴選頂級管理人、全球化引進早期硬科技、全球化招募合伙人、全球化讓渡屬地收益”的經營理念，成立完全市場化運作的早期創(chuàng)業(yè)投資子基金，引導社會資本投向早期創(chuàng)業(yè)類項目和種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資引導基金對子基金在項目投資過程中的超額收益全部讓渡，同時最高承擔子基金在一個具體項目上40%的投資風險，助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”。

天使基金上游資金的閘口逐漸放開，投資機構還需要更為多元化的退出渠道。

政府方面已經開始行動。2020年4月，蘇州發(fā)布的《全力打造蘇州市生物醫(yī)藥及健康產業(yè)地標實施方案（2020-2030年）》提出，對標并借鑒美國“波士頓經驗”，構建具有蘇州特色的生物醫(yī)藥產業(yè)生態(tài)體系。

在這份方案中，蘇州方面不但在金融資本支撐方面提出發(fā)起設立生物醫(yī)藥產業(yè)投資系列子基金，還在積極推進企業(yè)兼并重組方面寫明，鼓勵各類投資者通過股權投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產業(yè)投資基金等形式參與企業(yè)兼并重組。

李國春表示，期待本土并購市場能夠更加活躍，這樣創(chuàng)業(yè)公司可不必一味追求上市，產業(yè)生態(tài)也會向更良性的方向發(fā)展。

（本文系21世紀創(chuàng)新資本研究院醫(yī)藥健康行業(yè)投融資研究系列成果）

（編輯：林坤）