7月份以來，針對(duì)市場關(guān)注的“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”等新股發(fā)行定價(jià)問題，監(jiān)管層頻頻出手。

先是上交所對(duì)6家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)予以監(jiān)管警示，隨后，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)也對(duì)11家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)采取自律措施。8月6日，證監(jiān)會(huì)更是劍指“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，對(duì)《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》（以下簡稱《特別規(guī)定》）部分條款進(jìn)行修改，并向社會(huì)公開征求意見。

面對(duì)監(jiān)管層重拳出擊，新股詢價(jià)市場的“抱團(tuán)”行為是否已有改善？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至8月16日，8月以來已有21只新股完成發(fā)行，其中注冊制完成發(fā)行的新股（創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板）15只，平均發(fā)行市盈率為40倍，其中8只新股市盈率超過23倍，占比超過五成，較7月份市盈率超過23倍的新股占比不到四成的情況明顯好轉(zhuǎn)。

此外，早前備受詬病的“報(bào)價(jià)高集中度”的情況也有所改善。

Wind數(shù)據(jù)顯示，8月以來披露了初步詢價(jià)明細(xì)的注冊制企業(yè)合計(jì)12只，記者統(tǒng)計(jì)這12只新股的詢價(jià)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，12只個(gè)股報(bào)價(jià)均較為分散，其中最終發(fā)行價(jià)是集中度最高價(jià)位（即機(jī)構(gòu)給出的最高頻次的報(bào)價(jià)）的企業(yè)僅1家，大多數(shù)企業(yè)（10家）的最終發(fā)行價(jià)格都不是集中度最高的前十個(gè)價(jià)位；企業(yè)的申報(bào)價(jià)位數(shù)都在32個(gè)以上，最多的海天瑞聲申報(bào)價(jià)位達(dá)到96個(gè)。

“證監(jiān)會(huì)的《特別規(guī)定》擬取消創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)與申購安排等掛鉤要求，刪除累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)發(fā)行價(jià)格區(qū)間的相關(guān)規(guī)定。整體來看修訂內(nèi)容較為謹(jǐn)慎，雖然預(yù)期效果有限，但還是對(duì)注冊制IPO發(fā)行中不合理的詢價(jià)行為有一定威懾。”8月16日，滬上一家中型券商投行部人士受訪指出。

監(jiān)管層打擊“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”

隨著市場化詢價(jià)機(jī)制持續(xù)運(yùn)行，注冊制下的新股發(fā)行價(jià)格正在產(chǎn)生顯著分化，層出不窮的低價(jià)發(fā)行引發(fā)了市場越來越多的關(guān)注與思考。

早前，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年1-7月上旬，190家完成網(wǎng)上發(fā)行的注冊制下申報(bào)企業(yè)，發(fā)行境遇“冰火兩重天”，不少企業(yè)發(fā)行定價(jià)持續(xù)“向下?lián)舸?、疑被機(jī)構(gòu)壓價(jià)狀況顯著。

其中，多達(dá)159家企業(yè)IPO無法足額募資，占比超過八成，其中90家企業(yè)發(fā)行市盈率不到23倍，2021年1-7月上旬，市盈率低于23倍的企業(yè)占比高達(dá)47.37%，而在此之前的2019年、2020年發(fā)行市盈率低于23倍企業(yè)分別占比1.49%、7.5%。

從各大“低價(jià)股”的詢價(jià)情況來看，這些企業(yè)的報(bào)價(jià)中的“低價(jià)化”“集中化”趨勢十分明顯。較典型的如正元地信，其網(wǎng)下發(fā)行共收到503家網(wǎng)下投資者管理的10534個(gè)配售對(duì)象的初步詢價(jià)報(bào)價(jià)信息，剔除無效報(bào)價(jià)后，報(bào)價(jià)區(qū)間為1.97元/股-28.12元/股，合計(jì)有10個(gè)價(jià)格。

但詭異的是，10個(gè)價(jià)格中，除了最高的28.12元/股的報(bào)價(jià)外，其它9個(gè)價(jià)位的報(bào)價(jià)均集中在3元/股以下，其中本次發(fā)行的1.97元/股的價(jià)位的申購數(shù)量占總的申購數(shù)量的比例高達(dá)93.58%。

從詢價(jià)的對(duì)象類型來看，財(cái)務(wù)公司、個(gè)人投資者、證券公司三個(gè)投資者類型初步詢價(jià)價(jià)格，上下限與本輪發(fā)行的1.97元/股的價(jià)格完全一致，尤其是證券公司，共192個(gè)投資者數(shù)量，全部都報(bào)出了1.97元/股。而28.12元/股這一最高報(bào)價(jià)，僅由2家機(jī)構(gòu)報(bào)出，且還都來自于同一家私募公司。

隨著注冊制下的A股市場頻頻誕生低發(fā)行價(jià)、低市盈率、低募資額的“三低”新股，而相關(guān)個(gè)股在上市首日又無一例外地獲得了資金追捧，股價(jià)翻番，這一反差背后的機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”現(xiàn)象引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

資深投行人士王驥躍表示，此次《特別規(guī)定》的修訂一方面是體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)注冊制下新股定價(jià)問題的關(guān)注，另一方面并沒有改變新股定價(jià)整體趨勢，更多是謹(jǐn)慎的修正?！按_實(shí)會(huì)增加博弈空間，報(bào)價(jià)可能不會(huì)那么集中了?！?/p>

“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”有所改善

從8月以來的IPO詢價(jià)情況來看，抱團(tuán)壓價(jià)情況已有改善。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)了8月以來注冊制下發(fā)行的15只新股，數(shù)據(jù)顯示，它們合計(jì)募資208億元，其中4家實(shí)現(xiàn)超募，8家沒有足額募資，占比約為53%，該比例較今年前七個(gè)月明顯下降（今年1-7月上旬有超八成企業(yè)無法足額募資）。

這些新股平均發(fā)行市盈率為40倍，發(fā)行市盈率中位數(shù)為24.94倍，而在2021年1-7月上旬，注冊制下IPO企業(yè)的平均發(fā)行市盈率約為30.55倍，市盈率中位數(shù)為23.44倍。其中，艾為電子、壹石通、普冉股份等企業(yè)的發(fā)行市盈率要遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。

不過，也有企業(yè)如義翹神州、海天瑞聲等發(fā)行市盈率較行業(yè)平均市盈率要低，在業(yè)內(nèi)人士看來，新股發(fā)行定價(jià)受到市場環(huán)境、行業(yè)受資本市場認(rèn)可度以及企業(yè)本身質(zhì)地等因素影響。

世和基因董秘李稷文便對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前新股的定價(jià)更多還是跟二級(jí)市場相關(guān)，“市場上現(xiàn)在熱鬧概念股的價(jià)格漲上天，但也有企業(yè)股價(jià)、市盈率不斷創(chuàng)新低。IPO招股書重要的一章節(jié)是‘可比公司’，包括詢價(jià)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有打新機(jī)構(gòu)都可以一目了然地看到可比公司當(dāng)前的市盈率。有些可比上市公司在行業(yè)排名甚至位于擬發(fā)行公司之前，市盈率卻在20倍及以下，詢價(jià)機(jī)構(gòu)怎么可能報(bào)高價(jià)？”

而從另一個(gè)維度來看，隨著監(jiān)管層頻繁重拳出擊，“抱團(tuán)”報(bào)價(jià)現(xiàn)象也在好轉(zhuǎn)。記者統(tǒng)計(jì)了8月以來，Wind數(shù)據(jù)上披露的12只注冊制新股初步詢價(jià)情況，發(fā)現(xiàn)這些個(gè)股的報(bào)價(jià)均較為分散。

首先，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)給出的申報(bào)價(jià)位數(shù)量均在32個(gè)及以上，其中海天瑞聲收到的11447個(gè)報(bào)價(jià)中，包含的申報(bào)價(jià)位數(shù)量更是達(dá)到96個(gè)，最高集中度的價(jià)位是37.20元/股，略高于公司最終確定的發(fā)行價(jià)（36.94元/股），合計(jì)有1842個(gè)配售對(duì)象給出了這個(gè)價(jià)格，涉及65家機(jī)構(gòu)。

整體來看，這12只新股中，最高集中度的價(jià)位與最終發(fā)行價(jià)重合的情況，只發(fā)生在悅安新材這一家企業(yè)身上，其發(fā)行價(jià)為11.76元/股，其中有6597個(gè)配售對(duì)象給出這一價(jià)格，占總配售對(duì)象的比例為56%。

此外，給出最高集中度價(jià)格的配售對(duì)象數(shù)量占總數(shù)的比例均在60%以下，僅4只新股該占比超過50%，其中占比最低的、報(bào)價(jià)最為分散的是雷電微力，其9488個(gè)配售對(duì)象合計(jì)給出72個(gè)申報(bào)價(jià)位，其中1167個(gè)配售對(duì)象給出的價(jià)位是60.75元/股（即該股的最高集中度價(jià)位），而公司最終的發(fā)行價(jià)為60.64元/股，發(fā)行市盈率為50.33倍，略高于行業(yè)45.88倍的平均市盈率。

（作者：楊坪 編輯：張玉潔）