近兩年，中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，中基協(xié)備案的基金管理人1.2萬(wàn)家，與2023年相比減少了751家；2024年前三季度新登記管理人80家，同時(shí)注銷(xiāo)了800家；新備案的基金3000多只，同期取消備案的超過(guò)1800家。

也就是說(shuō)，很多投資機(jī)構(gòu)正在悄無(wú)聲息地消失。中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)從往年的一路高漲轉(zhuǎn)而迎來(lái)調(diào)整期，洗牌也隨之而至，行業(yè)正在朝著高質(zhì)量發(fā)展的階段前進(jìn)。

對(duì)頭部機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，2024年的投資節(jié)奏如何，看到哪些投資機(jī)會(huì)？他們對(duì)行業(yè)溫度體感如何，最關(guān)心哪些行業(yè)難題？近日，在第二十四屆中國(guó)股權(quán)投資年度大會(huì)上，多位行業(yè)大咖帶來(lái)最新分享。

AI落地應(yīng)用為行業(yè)重要投資主題

啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平介紹稱(chēng)，啟明創(chuàng)投今年投了60多個(gè)項(xiàng)目，投資進(jìn)度比去年略有回升。今年兩個(gè)比較好的退出案例是，全球通用自動(dòng)駕駛第一股、全球Robotaxi第一股文遠(yuǎn)知行的上市，以及禮新醫(yī)藥的一款在研的腫瘤雙抗創(chuàng)新藥被默沙東收購(gòu)。

據(jù)了解，今年11月，默沙東已協(xié)議獲得禮新醫(yī)藥新型在研PD-1/VEGF雙特異性抗體LM-299的全球開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化獨(dú)家許可。根據(jù)協(xié)議條款，禮新醫(yī)藥已授權(quán)默沙東LM-299的全球開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化獨(dú)家許可。禮新醫(yī)藥將獲得5.88億美元的首付款?；贚M-299多項(xiàng)適應(yīng)證的技術(shù)轉(zhuǎn)讓、開(kāi)發(fā)、獲批和商業(yè)化進(jìn)展，禮新醫(yī)藥還將獲得最高27億美元的里程碑付款。

“中國(guó)的創(chuàng)新藥面向全球這一主題非常讓人興奮，歷史上中國(guó)的新藥研發(fā)是License-in為主題的，現(xiàn)在是License-out為主題，全球輸送最先進(jìn)、最優(yōu)秀的創(chuàng)新藥，輸送管線。”鄺子平說(shuō)。

另一類(lèi)讓鄺子平感到興奮的是，AI在中國(guó)的落地。2024年啟明創(chuàng)投新投和續(xù)投的AI類(lèi)企業(yè)可能是科技板塊里最多的一個(gè)品類(lèi)，今年投資的企業(yè)包括具身智能領(lǐng)域的銀河通用，續(xù)投的企業(yè)包括階躍星辰等。

紅杉中國(guó)合伙人周逵指出，紅杉相比去年投資速度有所加快，大概投資了100多個(gè)新項(xiàng)目，這里主要集中在早期，和一些國(guó)際化出海的項(xiàng)目。在IPO方面，今年到目前為止總共10個(gè)，維持在和過(guò)去幾年同期差不多的水平，今年的IPO主要是在港股和美股。

值得一提的是在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，紅杉最早投資的兩個(gè)公司地平線和小馬智行雙雙成功上市。“自動(dòng)駕駛是最復(fù)雜和有大規(guī)模商業(yè)化前景的智能機(jī)器人方向，他們能成功上市，希望是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)開(kāi)始重新敲開(kāi)海外資本市場(chǎng)的標(biāo)志?！敝苠诱f(shuō)。

周逵同樣表達(dá)對(duì)AI技術(shù)浪潮的看好。他認(rèn)為，這兩年最主要的還是AI大模型技術(shù)的突破。大模型往前走是數(shù)據(jù)、算力和芯片，往后走是AI應(yīng)用?，F(xiàn)在大家的專(zhuān)注點(diǎn)在大模型，當(dāng)大模型性能越來(lái)越強(qiáng)時(shí)，期待明后年AI應(yīng)用會(huì)有好公司涌現(xiàn)出來(lái)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度下降，整體呈現(xiàn)理性健康態(tài)勢(shì)

如果說(shuō)2021年對(duì)創(chuàng)投行業(yè)來(lái)說(shuō)，是募資最多、投資最多、退出最多的年份，也是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的一年。那么到了2024年，募資難、投資難、退出難成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。對(duì)許多投資人來(lái)是，這也是體感最為“不卷”的一年。

達(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人、首席投資官肖冰指出，過(guò)去20多年，競(jìng)爭(zhēng)始終伴隨著創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展。但現(xiàn)在從各種數(shù)據(jù)反饋來(lái)看，募資難在行業(yè)普遍存在，很多機(jī)構(gòu)出現(xiàn)缺子彈的現(xiàn)象。所以盲目搶項(xiàng)目的現(xiàn)象減少了很多，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度有所下降。同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)更多地都集中到了硬科技賽道，整體機(jī)會(huì)還是很多的。如果某個(gè)項(xiàng)目特別熱是可以考慮放棄的，這個(gè)時(shí)候手上彈藥多的反而是機(jī)會(huì)。

肖冰認(rèn)為，當(dāng)前最大的挑戰(zhàn)是要瞄準(zhǔn)未來(lái)去做更大膽的投資，在手資金比較多的情況下，達(dá)晨?jī)?nèi)部會(huì)把精力全部放在琢磨怎么把投資標(biāo)準(zhǔn)提得更高一些，盡可能地避免類(lèi)似人民幣基金在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代錯(cuò)失明星項(xiàng)目這樣的情況重演。尤其是在人工智能的浪潮中，能不能緊跟時(shí)代的步伐，成功投資于AI方向的領(lǐng)軍項(xiàng)目，這是當(dāng)前亟需優(yōu)先面對(duì)的挑戰(zhàn)。

“相比過(guò)去，我今年的明顯感受是創(chuàng)投行業(yè)沒(méi)往年那么競(jìng)爭(zhēng)激烈。”周逵說(shuō)。背后原因在于，首先，有許多人資金還沒(méi)有準(zhǔn)備好，畢竟過(guò)去兩三年，行業(yè)在資金供應(yīng)局面上有很大變化。第二，很多同行把重心從怎么“卷”轉(zhuǎn)到思考怎么“高質(zhì)量發(fā)展”?；蛘哒f(shuō)如何基于自身長(zhǎng)處，在新時(shí)代做積極趨勢(shì)的判斷，找到適合自己的“難而正確的事”去做。

“行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)是下降了很多，但是我覺(jué)得今年也許行業(yè)仍然處于比較健康的降溫狀態(tài)，不能算是寒冷，希望不要到寒冷。我們看到好的項(xiàng)目還是能成功地募集所需要的資金。”鄺子平說(shuō)。

他指出，“不卷”的另外一個(gè)原因是，有一些項(xiàng)目如果是幾個(gè)機(jī)構(gòu)同時(shí)到場(chǎng)了，以前環(huán)境好的時(shí)候，創(chuàng)始人可能會(huì)希望以目前談好的估值先把錢(qián)拿到，然后其他的投資人再加一輪，估值加30%；而現(xiàn)在企業(yè)對(duì)未來(lái)越來(lái)越謹(jǐn)慎，創(chuàng)始人會(huì)讓投資機(jī)構(gòu)都加入到同一輪投資里面，企業(yè)自身的生存空間和儲(chǔ)備的糧草更豐富一些。

目前，市場(chǎng)更加理性，很多好項(xiàng)目仍然能夠融到資，但是沒(méi)有眾多投資機(jī)構(gòu)一窩蜂沖上去，把估值炒得過(guò)高，從而給下一輪、給未來(lái)埋下很大的隱患。所以，今年的態(tài)勢(shì)總體來(lái)講是健康的。

同時(shí)，鄺子平對(duì)今年和去年行業(yè)募資的緩慢表示擔(dān)心。如果整個(gè)募資進(jìn)度下滑，今年行業(yè)是降溫的情況，明年是否會(huì)變得過(guò)冷？這是值得關(guān)注的。

退出難題仍迫在眉睫

從諸多與會(huì)嘉賓的觀點(diǎn)來(lái)看，退出難題仍然是創(chuàng)投行業(yè)最需要解決的問(wèn)題。

清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)及清科創(chuàng)業(yè)CEO倪正東指出，退出的下降速度是“募投退”中下降最多的，IPO數(shù)據(jù)也是。如此可見(jiàn)，退出難是行業(yè)共同的痛點(diǎn)。今年前三季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生2856筆退出案例，同比下降接近60%。IPO方面，前三季度全市場(chǎng)共有723個(gè)IPO，同比下降51.3%。

過(guò)去三個(gè)季度中，通過(guò)IPO退出的機(jī)構(gòu)數(shù)量顯著下降——VC/PE支持的中企IPO背后共涉及440家機(jī)構(gòu)，收獲IPO的機(jī)構(gòu)數(shù)同比下降接近50%。很多投資機(jī)構(gòu)收獲IPO時(shí)的持股賬面價(jià)值也在大幅度下滑——前三季度，收獲被投中企IPO的機(jī)構(gòu)持有的發(fā)行賬面價(jià)值總計(jì)約合人民幣1193.65億元，跟去年同期相比下降60%。

鄺子平認(rèn)為，目前行業(yè)最需解決的是退出問(wèn)題。退出并不是說(shuō)希望IPO閘口大開(kāi)，而是希望具備可預(yù)見(jiàn)性。行業(yè)里面最需要解決的就是打造一個(gè)不管快慢，但健康、可預(yù)知、有一定穩(wěn)定性的退出路徑。

肖冰也指出，當(dāng)前主要關(guān)心還是退出的問(wèn)題，希望有更加穩(wěn)定的、可預(yù)期的渠道，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以更好地把握投資的節(jié)奏和進(jìn)行有效布局。創(chuàng)投的退出更順暢，才會(huì)有更多源頭活水愿意參與加入進(jìn)來(lái)。目前國(guó)家越來(lái)越重視資本市場(chǎng)，也在積極鼓勵(lì)和推動(dòng)A股市場(chǎng)往更加長(zhǎng)期和穩(wěn)健的方向發(fā)展，有正向循環(huán)、有激勵(lì)，這對(duì)創(chuàng)投乃至整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)都是利好。