關(guān)于新形勢(shì)下如何打造GP核心競(jìng)爭(zhēng)力的新思考

2024年12月10-11日，由中共重慶市委金融委員會(huì)辦公室指導(dǎo)，清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦，重慶渝富控股集團(tuán)聯(lián)合主辦的“第二十四屆中國(guó)股權(quán)投資年度大會(huì)”走進(jìn)西部金融中心重慶。作為股權(quán)投資行業(yè)晴雨表，本次大會(huì)將以“萬(wàn)象耕新”為主題，回顧行業(yè)風(fēng)云，重塑格局策略，探索價(jià)值發(fā)現(xiàn)，持續(xù)為中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)注入力量。

今天會(huì)上，毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿發(fā)表了《水無(wú)常形，兵無(wú)常勢(shì)，適應(yīng)變化可持續(xù)》主題演講，分享了關(guān)于新形勢(shì)下如何打造GP核心競(jìng)爭(zhēng)力的新思考。

以下為演講實(shí)錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

各位新老朋友們，大家好。每年這個(gè)時(shí)候，都是創(chuàng)投行業(yè)盤點(diǎn)的時(shí)刻，也是新老朋友相聚的時(shí)刻。交流產(chǎn)生價(jià)值，我想這也是清科連續(xù)20多年舉辦大會(huì)的初心。

在座各位都長(zhǎng)期在投資實(shí)踐一線，對(duì)于2024年，我相信很多人對(duì)于行業(yè)都有著類似的感受，那就是冰火兩重天。一方面，創(chuàng)投行業(yè)的特殊作用和戰(zhàn)略位置得到了前所未有的重視。另一方面，創(chuàng)投行業(yè)募投退各環(huán)節(jié)也面臨著前所未有的壓力。行業(yè)進(jìn)入下降周期，募資、投資和退出規(guī)模連續(xù)三年下滑。募資方面，民間資本活力不足，民營(yíng)企業(yè)家出資的意愿越來(lái)越弱，國(guó)資占主導(dǎo)但出資規(guī)模也在下降，“耐心資本”進(jìn)場(chǎng)的呼吁不斷，但離實(shí)際落地還有一些距離；投資方面，投資渠道狹窄，賽道擁擠，一二級(jí)市場(chǎng)存在估值倒掛現(xiàn)象，市場(chǎng)信心不足，前三季度普遍不敢出手或者謹(jǐn)慎出手，四季度稍微回暖；管理方面，以政府引導(dǎo)基金為主的國(guó)資成為L(zhǎng)P市場(chǎng)出資主體，“既要、又要、還要”的壓力層層傳導(dǎo)至GP，GP又進(jìn)一步將壓力傳導(dǎo)至企業(yè)；退出方面，退出渠道單一，在IPO節(jié)奏放緩的形勢(shì)下，“退出堰塞湖”現(xiàn)象凸出，募投管退正向循環(huán)受阻。

與此同時(shí)，前幾年扎堆設(shè)立的政府引導(dǎo)基金面臨各種到期審計(jì)的壓力。我們觀察到，這幾年，各地政府在新設(shè)引導(dǎo)基金時(shí)，普遍關(guān)心審計(jì)過(guò)程中存在的問(wèn)題，大家既想把事情做好，又擔(dān)心未來(lái)面臨審計(jì)“回頭看”的壓力。

作為一家市場(chǎng)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，今年正好是毅達(dá)資本成立的第十年。順便說(shuō)一組毅達(dá)十年運(yùn)營(yíng)的數(shù)據(jù)，截至2024年11月底，毅達(dá)資本累計(jì)管理基金規(guī)模達(dá)1049億元，累計(jì)投資項(xiàng)目超過(guò)1000家，累計(jì)助推202家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸境內(nèi)外資本市場(chǎng)。這十年來(lái)，我們?cè)谘亟睾５闹攸c(diǎn)城市都有團(tuán)隊(duì)布局，我們管理了中央、省、市、區(qū)縣等大大小小數(shù)十只有政府引導(dǎo)基金等國(guó)資LP出資的基金，過(guò)程中經(jīng)歷了無(wú)數(shù)次的基金審計(jì)，在如何運(yùn)營(yíng)好政府引導(dǎo)基金方面，可以說(shuō)，毅達(dá)資本已經(jīng)探索出一些可行的成功經(jīng)驗(yàn)。今天，我也想借清科的舞臺(tái)和大家分享，在國(guó)資占據(jù)LP出資主體的當(dāng)下，GP又該如何適應(yīng)新環(huán)境，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力？一些思考和體會(huì)，供大家參考：

第一，要學(xué)會(huì)說(shuō)“兩種語(yǔ)言”。很多年前就有投資人評(píng)價(jià)毅達(dá)資本可能是市場(chǎng)上會(huì)說(shuō)“兩種語(yǔ)言”的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。哪兩種語(yǔ)言？一種是市場(chǎng)上的語(yǔ)言，一種是體制內(nèi)的語(yǔ)言。市場(chǎng)上的語(yǔ)言考驗(yàn)的是GP的市場(chǎng)化能力、專業(yè)化能力；體制內(nèi)的語(yǔ)言則更進(jìn)一步要求聽(tīng)得懂政府的訴求，看得懂政府需要你做什么，并有能力幫助政府達(dá)成訴求。當(dāng)下，只有真正地做到“懂投資、懂產(chǎn)業(yè)、懂政府”，才能在滿足各類型LP的訴求過(guò)程中尋找到平衡，最終取得經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益雙豐收的局面。

第二，要學(xué)會(huì)用“基金視角”做投資。什么是基金視角？通俗的來(lái)講就是能夠理解LP的訴求，并能夠站在全局的角度去管理運(yùn)營(yíng)基金。國(guó)內(nèi)不少投資機(jī)構(gòu)的通行做法是基金專職人員負(fù)責(zé)基金募集和管理，投資人員負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資，募投分離“兩張皮”，在遇到訴求不一致時(shí)，經(jīng)常需要內(nèi)部協(xié)調(diào)來(lái)達(dá)成共識(shí)。毅達(dá)資本早年前就開(kāi)始在內(nèi)部要求，所有一線合伙人、投資總監(jiān)都要從基金設(shè)立初期開(kāi)始提前介入，直到基金結(jié)束，參與基金的全過(guò)程管理。這樣做的好處在于投資人員未來(lái)在投資過(guò)程中會(huì)更傾向于從基金全局的角度思考，會(huì)更全面地考慮如何對(duì)項(xiàng)目做好配置、如何實(shí)現(xiàn)退出、如何更好地滿足LP的訴求。從過(guò)去單一項(xiàng)目的管理，到基金視角的轉(zhuǎn)型對(duì)于投資團(tuán)隊(duì)募投管退全流程能力的培養(yǎng)、與LP溝通效率的提升有非常重要的幫助。要用基金的視角去做投資，配置才會(huì)更加輕松。

第三，要構(gòu)建與LP的“新型戰(zhàn)略”關(guān)系。什么是“新型戰(zhàn)略”關(guān)系？我們認(rèn)為，未來(lái)與政府引導(dǎo)基金等國(guó)資LP的合作，將不僅僅局限于基金業(yè)務(wù)層面的合作，而是圍繞招商引資、項(xiàng)目落地、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、政策制定、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、人才培養(yǎng)、人員交流、行業(yè)研究分享等方面展開(kāi)的全方位合作。

第四，要做好基金的“三性管理”。在創(chuàng)投行業(yè)要生存下去、發(fā)展下去，真正的目標(biāo)是什么？簡(jiǎn)單來(lái)講就三性。第一性是安全性，第二性是收益性，第三性是流動(dòng)性。如何做好“三性管理”？DPI大于1是基金安全性的底牌。政府需要財(cái)政循環(huán)，特別是這幾年地方財(cái)政受土地財(cái)政調(diào)整影響，政府引導(dǎo)基金更需要高效地用好每一分錢，基金只要不賺錢，這張?jiān)嚲砭筒患案?，說(shuō)什么都沒(méi)用，永遠(yuǎn)都要對(duì)投資懷有敬畏之心，用好每一分錢；同時(shí)要關(guān)注安全性基礎(chǔ)上的流動(dòng)性和收益性。要制定合理的退出策略，不要總想著賺最后一個(gè)銅板，山頂上的風(fēng)景很美，但是也有可能會(huì)跌得很慘。

第五，要做行業(yè)里的“好孩子”?！昂煤⒆印钡臉?biāo)準(zhǔn)是什么？專業(yè)、規(guī)范和引領(lǐng)。專業(yè)指的是募得來(lái)、投得進(jìn)、管得住、退得出、業(yè)績(jī)好；規(guī)范指的是規(guī)范運(yùn)作，不踩紅線，不闖紅燈；引領(lǐng)代表的是實(shí)力和文化的領(lǐng)先，能夠成為推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的標(biāo)桿。市場(chǎng)化、專業(yè)化、規(guī)范化永遠(yuǎn)是政府引導(dǎo)基金運(yùn)作的方向，長(zhǎng)期看，越是堅(jiān)持做“好孩子”的品牌機(jī)構(gòu)，越有望贏得政府引導(dǎo)基金和國(guó)資LP的青睞。

在政府引導(dǎo)基金發(fā)展如火如荼的當(dāng)下，大家普遍面臨政府LP“既要、又要、還要、還更要”的諸多訴求，其實(shí)反過(guò)來(lái)想，每一次溝通、每一次審計(jì)、每一次考核其實(shí)都是對(duì)GP能力的反向鞭策，是幫助機(jī)構(gòu)不斷改進(jìn)和提升的機(jī)會(huì)。適應(yīng)變化可持續(xù)，才是機(jī)構(gòu)永恒的生存之道。2024年即將過(guò)去，新的一年也即將到來(lái)。在這里，我也想分享下個(gè)人對(duì)2025年趨勢(shì)的預(yù)測(cè)和判斷。

第一，資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的初衷未變，優(yōu)質(zhì)虧損科技企業(yè)的上市不會(huì)成為制度性障礙。這兩年，由于IPO政策的變化，我們看到部分虧損企業(yè)，尤其是半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥領(lǐng)域的企業(yè)，在上市過(guò)程中遇到了各種各樣的困難，導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)在投資時(shí)開(kāi)始變得畏手畏腳。我們認(rèn)為，資本市場(chǎng)對(duì)于科技創(chuàng)新支持的決心不會(huì)動(dòng)搖，對(duì)于那些真正重視研發(fā)投入、有技術(shù)壁壘、一級(jí)市場(chǎng)一直堅(jiān)定陪伴支持的核心科技企業(yè)，資本市場(chǎng)一定會(huì)給予公正的評(píng)價(jià)，優(yōu)質(zhì)虧損科技企業(yè)的上市不會(huì)成為制度性障礙；對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，沿著科技高水平自立自強(qiáng)、供應(yīng)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈這條主線去開(kāi)展布局，大方向不會(huì)錯(cuò)，尤其是對(duì)于一些“卡脖子”關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的企業(yè)、解決深層次進(jìn)口替代的企業(yè)，一定要敢于去重點(diǎn)布局，這考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，當(dāng)然過(guò)程中也一定要大膽假設(shè)、小心論證，堅(jiān)決避免偽科技。

第二，從“勝者為王”到“剩者為王”，行業(yè)出清過(guò)程中頭部品牌機(jī)構(gòu)作用愈加凸顯。這兩年，創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入洗牌出清時(shí)代，一大批機(jī)構(gòu)就此掉隊(duì)、失聯(lián)，頭部效應(yīng)愈趨顯著，行業(yè)逐步從“勝者為王”過(guò)渡到“剩者為王”。我們觀察到，地方政府對(duì)于頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的爭(zhēng)奪競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，尤其是《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》在今年8月1日正式實(shí)施后，對(duì)政府通過(guò)土地、稅收、財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)等進(jìn)行招商進(jìn)行了嚴(yán)格限制，將極大地推動(dòng)政策招商向基金招商轉(zhuǎn)變。這些年，頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)投基金鏈接科技創(chuàng)新人才資源、推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展、提升城市競(jìng)爭(zhēng)力方面作用非常明顯，目前各個(gè)地方都在招募城市合伙人，尤其是GDP排名靠前的城市，通過(guò)基金的方式吸引頭部機(jī)構(gòu)落戶的現(xiàn)象越來(lái)越頻繁。國(guó)資主導(dǎo)時(shí)代，真正有實(shí)力的頭部品牌機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化能力、招商落地能力、存量資源整合能力、產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力是優(yōu)勢(shì)所在，也將是機(jī)遇所在。

第三，從“增量時(shí)代”到“存量時(shí)代”，IPO和并購(gòu)重組將成為雙主流退出渠道。未來(lái)，一年新發(fā)行一兩百家IPO可能會(huì)成為新常態(tài)，IPO在中短期內(nèi)將成為稀缺資源。與此同時(shí)，伴隨著中國(guó)GDP增速的放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將逐步進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的時(shí)代，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅男枨髮⒊掷m(xù)提升，特別是頭部企業(yè)、鏈主企業(yè)、央企省企等一大批優(yōu)勢(shì)企業(yè)和有實(shí)力的企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈并購(gòu)整合的意愿越來(lái)越強(qiáng)，在證監(jiān)會(huì)政策鼓勵(lì)加持下，并購(gòu)整合正在變成新動(dòng)力、新趨勢(shì)。

第四，從“一戰(zhàn)成名”到“百花齊放”，科技群星是成就現(xiàn)代工業(yè)體系的基石。過(guò)去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，新模式、新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)層出不窮，確實(shí)有少數(shù)機(jī)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)投資時(shí)代抓住一兩家明星獲得了超高收益，一戰(zhàn)成名。但現(xiàn)在我們進(jìn)入了科技引領(lǐng)的大工業(yè)體系時(shí)代，很多產(chǎn)業(yè)天花板很高，可以容納眾多優(yōu)秀的企業(yè)，完全能夠做到“百花齊放”。作為機(jī)構(gòu)，要摒棄過(guò)去那種指望個(gè)別項(xiàng)目的成功覆蓋基金整體收益的投資慣性，既要敢于投資頂天立地的產(chǎn)業(yè)龍頭,他們是壓艙石般的存在，更要敢于投早、投小、投新、投硬，鋪天蓋地的中小科技企業(yè)才是構(gòu)成整片森林的基礎(chǔ)，是成就現(xiàn)代工業(yè)體系的閃耀群星。

第五，從“市場(chǎng)低點(diǎn)”到“信心恢復(fù)”，創(chuàng)投行業(yè)最艱難的時(shí)候可能即將過(guò)去。從產(chǎn)業(yè)面來(lái)看，現(xiàn)在一些產(chǎn)業(yè)處于低位調(diào)整、向上抬頭的階段，比如消費(fèi)類電子、電池行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)，都有明顯回暖的趨勢(shì)；從信心面來(lái)看，9月以來(lái)，疊加A股市場(chǎng)以及政策層面的利好影響，一級(jí)市場(chǎng)投資情緒也接連升溫，各種耐心資本在陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，出手的頻次明顯加快；從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)從2021年高點(diǎn)回調(diào)至今，康波周期持續(xù)的時(shí)間可能在縮短，復(fù)蘇的跡象已經(jīng)來(lái)臨，再指望一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)端的價(jià)格像大家想象的那樣繼續(xù)降溫可能不太可能。對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)來(lái)說(shuō)，2025年將是加大投資布局的歷史窗口期，一旦猶豫，很有可能錯(cuò)失良機(jī)。

最后，我想就當(dāng)下形勢(shì)，分享幾點(diǎn)感悟：

一、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)依然是值得長(zhǎng)期布局的主賽道。毅達(dá)資本2018年在業(yè)內(nèi)率先提出投資科技不是Nice to have ，而是Have to have，正是因?yàn)楹敛华q豫轉(zhuǎn)型科技投資，我們得以收獲了長(zhǎng)期的價(jià)值。

二、在不確定性中尋找確定性，順勢(shì)而為，調(diào)整策略，適應(yīng)變化方能可持續(xù)！樂(lè)觀者永遠(yuǎn)尋覓機(jī)會(huì)！不要一味追求IPO最后的精彩，在投早、投小過(guò)程中要學(xué)會(huì)順勢(shì)而為，早上車、早下車、尋求并購(gòu)也不失為一種好的退出策略。

三、眼前的黑不是黑，不要被短期的壓力迷住了雙眼，樂(lè)觀者永遠(yuǎn)在尋覓機(jī)會(huì)。越是在復(fù)雜多變的環(huán)境中，越要堅(jiān)守初心，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，堅(jiān)持做最好的自己。

四、“好孩子”形象在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是優(yōu)秀機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的基石。

正如今年清科的主題，萬(wàn)象耕新，不管明天下雨還是晴天，今天你都要去耕耘，這是時(shí)代賦予我們的光榮使命?？萍纪顿Y，任重道遠(yuǎn)！未來(lái)，希望大家都能夠堅(jiān)守初心，積極承擔(dān)創(chuàng)投行業(yè)驅(qū)動(dòng)科技創(chuàng)新、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、領(lǐng)航實(shí)業(yè)發(fā)展的光榮使命，勇敢作為，在科技強(qiáng)國(guó)的浪潮中，攜手繪就更加壯麗的畫(huà)卷！謝謝大家！