近來，耐心資本這一金融術(shù)語頻頻進(jìn)入視線。

繼4月召開的中央政治局會議提出“要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本”后，近日，黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》明確提出“鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。

那么，究竟什么是耐心資本？我們又該如何壯大耐心資本？

01  什么是耐心資本？

所謂耐心資本，是指不以追求短期收益為首要目標(biāo)，專注于長期的項目或投資活動，并對風(fēng)險有較高承受力的資本。

近日，北京、上海、深圳、江蘇等地政府紛紛推出以耐心資本為定位的政府投資基金。以江蘇推出的500億元戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)母基金為例，其相關(guān)細(xì)則明確，基金存續(xù)期不超過15年，不少于5年，其中投資期不超過8年。資金投資方向為江蘇“51010”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、“10+X”未來產(chǎn)業(yè)體系，以及有關(guān)文件明確的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。

具有更長的投資周期，可以承受短期波動或回撤；著眼于國家戰(zhàn)略，更加符合政策導(dǎo)向；更加注重價值投資理念，對資本回報有著較長期限展望。在協(xié)會副會長、南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)副總經(jīng)理李象看來，這是耐心資本的三個重要特點，它是具有明確指向性、長周期成長性、總體收益性的中長期投資。

從這個意義上說，江蘇省500億元戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)母基金的設(shè)立，率先延長了投資“時限”，面向的是高投入、長周期、研發(fā)難度高的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及未來產(chǎn)業(yè)，同時鼓勵相關(guān)子基金投早、投小、投硬科技，正符合耐心資本的定位。

02  耐心資本 向“新”而行

無論是中央政治局會議，還是黨的二十屆三中全會通過的《決定》，均是在部署“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”時提到的耐心資本。耐心資本與激勵創(chuàng)新、加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力有著千絲萬縷的聯(lián)系。

近年來，在南京，已經(jīng)出現(xiàn)了不少有耐心特征的資本，正積極布局科技創(chuàng)新賽道，以金融助力陪伴科學(xué)家、創(chuàng)業(yè)者和硬科技企業(yè)爬坡過坎。

科技型企業(yè)成長周期長、風(fēng)險高，但后勁兒足。來自南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)（以下簡稱：南京創(chuàng)投）醫(yī)藥投資團(tuán)隊的投資經(jīng)理唐藝軒認(rèn)為，以創(chuàng)新藥研發(fā)為例，往往存在3個“10”定律：十年磨一劍的韌勁、10億元級資金的投入、10%左右的成功率。企業(yè)持續(xù)高研發(fā)投入的狀態(tài)可能要延續(xù)多年，不過，一旦積累到位，企業(yè)將迎來指數(shù)級的快速發(fā)展。

所以這樣的“長坡厚雪”賽道的投資，只有拿出耐心，才能靜待花開。

2021年，唐藝軒所在的南京創(chuàng)投團(tuán)隊投資了南京寧丹新藥有限公司。寧丹新藥核心團(tuán)隊具備豐富的藥品研發(fā)項目經(jīng)驗，此前創(chuàng)始人曾在先聲藥業(yè)全流程主持研發(fā)的復(fù)方依達(dá)拉奉注射液已于2020年成功上市。不過，團(tuán)隊參投企業(yè)的時候，公司成立還不到一年，員工不足百人，新產(chǎn)品還在一期臨床階段，正值燒錢燃眉之際。江寧區(qū)科創(chuàng)投與南京創(chuàng)投，再加上其他幾家投資機(jī)構(gòu)共同拿出7000萬，對企業(yè)成功進(jìn)行了A輪融資。其中政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金出資比例占近六成。

這筆融資主要用于在研產(chǎn)品的臨床前和臨床研究。隨后，南京創(chuàng)投還在2024年通過市人才基金二期和紫金未來基金對寧丹新藥進(jìn)行連續(xù)投資加持，并在企業(yè)股東會上為項目發(fā)展提出建議，并廣泛對接子基金資源。目前這家企業(yè)已有7個中樞神經(jīng)系統(tǒng)新藥項目，其中5個Ⅰ類新藥項目獲臨床批件進(jìn)入臨床研究階段，入選國家高新技術(shù)企業(yè)、江蘇潛在獨角獸企業(yè)、南京市培育獨角獸企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，南京創(chuàng)投圍繞南京“4266”產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，累計投資項目總數(shù)499個，投資總額139.5億元。參投項目中，投資于初創(chuàng)期與早中期項目占比約74.6%。就在7月初，南京創(chuàng)投還作為南京市與江蘇省級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)母基金的重要發(fā)起人，合作簽約4支總規(guī)模135億元的產(chǎn)業(yè)基金。其中，軟件和信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)專項基金（60億）、新型電力產(chǎn)業(yè)專項基金（60億）將以吸引頭部機(jī)構(gòu)、撬動社會資本組建產(chǎn)業(yè)專項子基金為主要投資方式，同時采取母基金直接投資支持本地重點項目。未來產(chǎn)業(yè)天使基金（10億）、紫金山未來網(wǎng)絡(luò)天使基金（5億）將通過直接投資方式，重點支持本地種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)發(fā)展壯大。

科技創(chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素。鑒于科技創(chuàng)新具有投入大、周期長、風(fēng)險高等特點，耐心資本在支持科技創(chuàng)新方面具有天然優(yōu)勢。

“從0到1”的創(chuàng)新，最激動人心。但在來到激動人心這一刻之前，往往要走過漫長、艱苦、寂寞的長路，也無法獲得立竿見影的投資回報。此時，就需要那些能夠“咬定青山不放松”，保持戰(zhàn)略定力，追求行穩(wěn)致遠(yuǎn)的耐心資本，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供長期而穩(wěn)定的資金支持。

也正因為如此，現(xiàn)在，很多人都把耐心資本稱為“時間的朋友”，是陪伴“硬科技”、科學(xué)家、創(chuàng)業(yè)者“長跑”的親密伙伴。

03  制度環(huán)境開路 耐心資本可期

耐心是一種主觀心態(tài)，而耐心資本，其實也并沒有明確的、唯一的、量化的門檻。它更像是一種越來越被鼓勵的投資態(tài)度與策略。而要培養(yǎng)這份耐心，“看得見的手”與“看不見的手”，都有用武之地。

首先，要解決好錢往哪里投的問題，這是讓資本有耐心的基礎(chǔ)前提。換句話說，就是要有足夠多的投資對象，也就是優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)。要持續(xù)多措并舉激發(fā)各類創(chuàng)新主體的積極性和創(chuàng)造性，持續(xù)優(yōu)化投資環(huán)境，保持各類政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，為耐心資本鋪平“長跑”的跑道。當(dāng)投資標(biāo)的“磁吸力”足夠強、投資環(huán)境足夠平穩(wěn)可預(yù)期，自會有更多資本敢投、愿投、長投。

其次，要營造更有耐心的創(chuàng)投制度環(huán)境。不少創(chuàng)投基金管理者提到，目前的創(chuàng)投政策體系還不夠有耐心。比如說，基金需要每年面對審計考核；寬容失敗的“容錯機(jī)制”細(xì)則還不夠完善，導(dǎo)致投資者對于錯誤的容忍度較低，甚至可能會出現(xiàn)“寧可錯過，不能投錯”的現(xiàn)象。

不過，近日國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，重點提到要優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，包括改革完善基金考核、容錯免責(zé)機(jī)制，健全績效評價制度。在南京的創(chuàng)投圈，一些好的變化正在發(fā)生。

不久前，江蘇投特新能源獲得了一筆來自建鄴區(qū)的產(chǎn)業(yè)基金投資。這家企業(yè)由中國科學(xué)院院士、南京大學(xué)鄒志剛教授發(fā)起，目前正在開展氫燃料電池核心材料研發(fā)。

基金主管方，金魚嘴發(fā)展中心基金部副部長謝希玚表示，為響應(yīng)國家對耐心資本的號召，對政府引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金相關(guān)管理規(guī)定進(jìn)行了調(diào)整。包括將基金存續(xù)期逐步延長到最長不超過15年、優(yōu)化了基金管理方盡職免責(zé)相關(guān)細(xì)則，同時還要求提高產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)功能，增強當(dāng)?shù)匕l(fā)改、科技等行業(yè)主管部門在基金運作過程中的參與度。換句話說，會更加注重服務(wù)好對于當(dāng)?shù)刂鲗?dǎo)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)發(fā)展的融資需求。

當(dāng)耐心資本給市場以耐心，市場給科創(chuàng)以信心，科創(chuàng)又反哺市場，就能形成“科技－產(chǎn)業(yè)－金融”的良性循環(huán)。