近期在京召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”列為9項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之首。會(huì)議首次明確提出，鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資。這確立了創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段的重要定位，對(duì)推動(dòng)科技創(chuàng)新發(fā)展和促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展都具有重大意義。

創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資是科技創(chuàng)新的“助推器”

創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資都是投向快速成長(zhǎng)型企業(yè)的權(quán)益型資本。創(chuàng)業(yè)投資主要投資于初創(chuàng)企業(yè)或成長(zhǎng)型企業(yè)，股權(quán)投資則主要投資于穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、具備較強(qiáng)盈利能力的成熟期企業(yè)。根據(jù)科技部創(chuàng)業(yè)投資專(zhuān)項(xiàng)統(tǒng)計(jì)調(diào)查，截至2022年底，我國(guó)有4070家創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，管理資本1.45萬(wàn)億元，主要投向生物醫(yī)藥、電子信息、高端裝備制造等高技術(shù)領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在支持科技型企業(yè)發(fā)展方面具有重要作用，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

一是提供融資支持。創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在孵化科創(chuàng)企業(yè)、構(gòu)建創(chuàng)新鏈方面具有重要作用?？萍夹推髽I(yè)往往以知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)為主，而商業(yè)銀行提供貸款時(shí)通常需要借款人提供足值的固定資產(chǎn)作為抵押物以降低風(fēng)險(xiǎn)。這就導(dǎo)致科技型企業(yè)很難從商業(yè)銀行獲得信貸支持，長(zhǎng)期面臨融資難融資貴問(wèn)題。與商業(yè)銀行不同的是，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)不追求固定利息回報(bào)，而是與科創(chuàng)團(tuán)隊(duì)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益，這與科技型企業(yè)高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征高度契合。

二是精準(zhǔn)估值定價(jià)。早期科創(chuàng)項(xiàng)目的估值定價(jià)是難題。科技創(chuàng)新是典型的公共產(chǎn)品，其社會(huì)回報(bào)遠(yuǎn)大于資本回報(bào)，而現(xiàn)有的企業(yè)估值方法難以反映科技創(chuàng)新的社會(huì)價(jià)值。創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)設(shè)定“募、投、管、退”等流程，并建立了相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)控制、估值定價(jià)和投資決策機(jī)制，有利于發(fā)掘和評(píng)估科技型企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

三是提供增值服務(wù)。除了資金支持外，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通常具備豐富的行業(yè)資源和投資經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)榭苿?chuàng)企業(yè)提供全方位的增值服務(wù)，如戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)拓展、人才引進(jìn)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源整合等。

服務(wù)科技創(chuàng)新面臨“四缺”問(wèn)題

近年來(lái)，得益于政策扶持、市場(chǎng)擴(kuò)大和投資領(lǐng)域多元化等因素，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資發(fā)展較為迅猛，但創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在服務(wù)科技創(chuàng)新的過(guò)程中面臨著一些周期性、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

一是“耐心資本”欠缺，導(dǎo)致投資市場(chǎng)出現(xiàn)急功近利現(xiàn)象。股權(quán)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在開(kāi)展投資時(shí)會(huì)較多考慮“退得出”而非“投得好”。以生物醫(yī)藥領(lǐng)域?yàn)槔?，生物醫(yī)藥研發(fā)具有人才密度大、研發(fā)周期長(zhǎng)、資本投入大的特征。全球單品種生物醫(yī)藥研發(fā)平均耗時(shí)10年，而國(guó)內(nèi)創(chuàng)投基金存續(xù)期一般僅為5—7年。期限不匹配導(dǎo)致創(chuàng)投基金很難有耐心參與科技創(chuàng)新的全鏈條。

二是“早期資本”欠缺，“投早投小”不足。創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)孵化和投資早中期、初創(chuàng)期企業(yè)興趣較小，更多關(guān)注擴(kuò)張期、成熟期項(xiàng)目。根據(jù)科技部2023年創(chuàng)業(yè)投資專(zhuān)項(xiàng)統(tǒng)計(jì)調(diào)查，按照投資金額劃分，2022年創(chuàng)業(yè)投資總募集金額中僅有8.8%投向了種子期，為2018年以來(lái)最低水平；按照投資項(xiàng)目劃分，投資于種子期的項(xiàng)目占比也僅有20.2%。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，投資領(lǐng)域過(guò)度集聚于中后期極易引發(fā)估值泡沫，造成一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛問(wèn)題。

三是社會(huì)資本欠缺，國(guó)有資本在投資科創(chuàng)方面比較謹(jǐn)慎。當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資領(lǐng)域財(cái)政和國(guó)有性質(zhì)資金占比接近70%。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，規(guī)模超過(guò)10億元的基金中，國(guó)有背景的基金管理機(jī)構(gòu)占比超過(guò)60%。國(guó)有資本面臨資產(chǎn)保值增值的硬性約束，出于避險(xiǎn)的內(nèi)在訴求，國(guó)有投資機(jī)構(gòu)決策流程冗長(zhǎng)，往往貽誤投資高增長(zhǎng)科技型企業(yè)的良機(jī)。

四是“循環(huán)資本”欠缺。一個(gè)良好的投資生態(tài)應(yīng)該包括“投資—退出—再投資”的閉環(huán)。2015—2017年設(shè)立、按照預(yù)計(jì)存續(xù)期已到退出時(shí)限的基金，通過(guò)回購(gòu)、并購(gòu)、上市等形式完成退出的比例合計(jì)僅為23.85%。并購(gòu)不活躍、上市比例低等因素造成大量創(chuàng)投機(jī)構(gòu)無(wú)法如期完成退出，進(jìn)而無(wú)法將資金投入下一輪投資循環(huán)。

優(yōu)化科技創(chuàng)新的資本支持環(huán)境

作為支持科技創(chuàng)新的重要力量，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步、培育新興產(chǎn)業(yè)等方面具有不可替代的作用。當(dāng)前亟待采取有力措施疏通創(chuàng)投行業(yè)面臨的堵點(diǎn)，優(yōu)化科技創(chuàng)新的資本支持環(huán)境。

一是構(gòu)建長(zhǎng)期資金“主動(dòng)來(lái)、留得住”的制度環(huán)境，鼓勵(lì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品依法投資未上市科技企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，支持商業(yè)銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資基金。完善創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)稅收政策，強(qiáng)化針對(duì)長(zhǎng)期資金參與創(chuàng)投、股權(quán)投資的稅收優(yōu)惠。

二是要完善國(guó)有投資機(jī)構(gòu)的盡職免責(zé)和投資容錯(cuò)機(jī)制，構(gòu)建激勵(lì)相容、寬容失敗的創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)。國(guó)有資本率先設(shè)立“永續(xù)基金”“長(zhǎng)線(xiàn)基金”等長(zhǎng)期基金，結(jié)合市場(chǎng)化原則優(yōu)化相關(guān)激勵(lì)機(jī)制，將考核績(jī)效與薪酬政策掛鉤，提升投資科技型企業(yè)的積極性。發(fā)揮國(guó)有資本投資科創(chuàng)的表率作用，引導(dǎo)更多社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資市場(chǎng)。

三是強(qiáng)化多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，落實(shí)生物醫(yī)藥等關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域“即報(bào)即審、即審即發(fā)”政策。進(jìn)一步修訂《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引》，牽頭過(guò)或參加過(guò)國(guó)家重大計(jì)劃項(xiàng)目的企業(yè)，通過(guò)相關(guān)科技計(jì)劃評(píng)審的，科創(chuàng)屬性認(rèn)定方面給予“綠色通道”。擴(kuò)大試點(diǎn)將股權(quán)投資基金持有的上市公司首次公開(kāi)發(fā)行前的股份向基金投資者進(jìn)行分配。解決企業(yè)上市“堰塞湖”問(wèn)題，提升資本市場(chǎng)并購(gòu)重組審核效率，強(qiáng)化創(chuàng)投項(xiàng)目通過(guò)資本市場(chǎng)盈利退出的預(yù)期和信心。

四是加快構(gòu)建私募二級(jí)市場(chǎng)，完善股權(quán)投資基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)功能，擴(kuò)大私募基金交易規(guī)模，提高風(fēng)險(xiǎn)資本交易活躍度。推動(dòng)科創(chuàng)票據(jù)等債務(wù)融資工具創(chuàng)新，為創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資基金管理人募資提供支持。出臺(tái)針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈鏈主企業(yè)開(kāi)展企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持政策，推動(dòng)鏈主企業(yè)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游和關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)開(kāi)展股權(quán)投資。