12月11日至12日，中央經(jīng)濟工作會議在北京召開。會議提出，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。其中，鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資。

作為支持科技創(chuàng)新發(fā)展的重要力量，中央經(jīng)濟工作會議首次提出“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資”。此外，會議的表述更強調(diào)“創(chuàng)業(yè)投資”這一概念，這釋放了怎樣的信號？背后有怎樣的深意？

有業(yè)內(nèi)人士指出，此次會議正式確立了創(chuàng)業(yè)投資作為我國經(jīng)濟進入經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展新階段“第一資本”的歷史定位，還準確回歸創(chuàng)業(yè)投資的本源。這一定程度上提振了創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展信心，給當前面臨較大壓力的行業(yè)各市場主體注入一劑“強心針”。業(yè)內(nèi)期盼，針對創(chuàng)業(yè)投資差異化的支持政策和監(jiān)管措施能盡快出臺。

地位提升：成為現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的重要資本力量

此次中央經(jīng)濟工作會議首次明確提出“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”，并作為2024年扎實做好第一項工作“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”的重要資本力量。

對此，中國投資協(xié)會副會長、創(chuàng)投委會長沈志群在接受記者采訪時指出，這對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)是一個重要的信號——確立了創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資在我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展新階段“第一資本”的歷史定位，對推動科技創(chuàng)新發(fā)展和促進創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，都具有重大意義。

事實上，自2016年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》后，推動創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展，已成為構(gòu)建“創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新+創(chuàng)投”協(xié)同互動發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是加快建設(shè)金融強國、推動我國金融高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)涵，更是貫徹二十大精神，完善科技創(chuàng)新體系，推動創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈、人才鏈深度融合的重要舉措。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2021年底，私募基金投向各類股權(quán)項目本金8.08萬億元，其中投向中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、種子期和起步期企業(yè)本金占比分別達29.2%、27.7%和31.3%。此外，85.9%的科創(chuàng)板上市企業(yè)和64.1%的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)獲得過私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資的支持，累計投資本金達到1642億元。由此可見，創(chuàng)業(yè)投資在舉國創(chuàng)新體制建設(shè)中扮演重要角色。

創(chuàng)東方投資董事長肖水龍對記者表示，此次中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)了科技創(chuàng)新在我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中的作用，而企業(yè)是科技創(chuàng)新的主體，要讓企業(yè)更好地創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，離不開創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資的支持。“實踐表明，最近五年里有80%以上新上市公司的背后都有創(chuàng)業(yè)投資或股權(quán)投資的股東，這類股東大多以合伙企業(yè)（基金）形式出現(xiàn)。”肖水龍說。

會議點題“創(chuàng)業(yè)投資” 業(yè)內(nèi)稱：意義重大

值得一提的是，此次中央經(jīng)濟工作會議更加強調(diào)“創(chuàng)業(yè)投資”這一概念，在受訪人士看來，其背后意義重大。

肖水龍認為，用“創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”來定義投資于不同發(fā)展階段的非上市實體企業(yè)，更為清晰準確。他進一步分析，創(chuàng)業(yè)投資是偏早期的投資（從種子期到天使期，再到A、B輪投資），近些年提及最多的“投早、投小、投科技”，大多發(fā)生在創(chuàng)業(yè)投資階段。而股權(quán)投資是對成熟期企業(yè)的投資（C輪及以后，乃至已上市企業(yè)的投資）。

事實上，業(yè)內(nèi)普遍認為，二者都同屬私募股權(quán)投資范疇，但在投資階段、風(fēng)險偏好、投資價格、投資周期、投資難度等多方面都有所不同。“對二者進行區(qū)分，有利于制定標準的行業(yè)術(shù)語，也有利于制定更有針對性支持政策和監(jiān)管舉措?！毙に埍硎尽?/span>

基石資本方面也認同這樣的區(qū)分，由于科創(chuàng)企業(yè)在早期發(fā)展階段很難獲得銀行或其他金融機構(gòu)的貸款，所以更加依賴于創(chuàng)業(yè)投資這類聚焦于早期創(chuàng)新的直接融資渠道，為其提供資金支持，以及技術(shù)、資源、戰(zhàn)略管理等方面的賦能。

但實際上，國務(wù)院在2016年發(fā)布的“創(chuàng)投國十條”明確：創(chuàng)業(yè)投資是指向處于創(chuàng)建或重建過程中的未上市成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資。因此，沈志群認為，創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資并非以投資階段來區(qū)分，二者都屬于投資于實體企業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資，不應(yīng)納入所謂私募投資基金的管理范疇，而應(yīng)該單獨定義和管理，才更有利于行業(yè)發(fā)展。

業(yè)內(nèi)期待：出臺“差異化監(jiān)管”的具體舉措

在明確了創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資的區(qū)分和定位之后，業(yè)內(nèi)越發(fā)期待更有針對性的、差異化的支持政策和監(jiān)管措施出臺。

今年6月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會議也提出，“要加強監(jiān)督管理和發(fā)展政策的協(xié)同配合，對不同類別私募投資基金特別是創(chuàng)業(yè)投資基金實施差異化監(jiān)管，抓緊出臺促進創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的具體政策。”

而日前印發(fā)的《私募投資基金監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》也提出，“對創(chuàng)業(yè)投資基金實施區(qū)別于其他私募基金的差異化監(jiān)督管理”。（一）支持長期資金投資于創(chuàng)業(yè)投資基金；（二）支持創(chuàng)業(yè)投資基金采取優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)股債權(quán)等多種方式開展股權(quán)投資；（三）對投資符合國家規(guī)定的創(chuàng)業(yè)投資基金適用差異化解禁期、減持節(jié)奏、實物分配、份額轉(zhuǎn)讓等便利化退出方式；（四）制定差異化信息披露、信息報送和現(xiàn)場檢查安排；（五）中國證監(jiān)會規(guī)定的其他差異化安排。

業(yè)內(nèi)普遍認為，上述《監(jiān)管辦法》的部分監(jiān)管措施不適用于聚焦“投早、投小、投科技”的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，也一定程度上不利于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展。期待對創(chuàng)投的差異化監(jiān)管有更加明確和具體的支持措施和相關(guān)條例。

“監(jiān)管的目的是促進行業(yè)更好發(fā)展，如果目前的監(jiān)管措施不能推動創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資持續(xù)健康發(fā)展，以及目前仍無法對創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資和私募證券投資分開建規(guī)立法，那就必須對‘差異化監(jiān)管’提出可操作的、具體的措施，在準入、募資、投資和退出各個環(huán)節(jié)，充分體現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)投資的鼓勵和扶持?！鄙蛑救罕硎?，建議根據(jù)“差異化監(jiān)管”的指示精神，對《監(jiān)管辦法》進行修改，以真正落實中央經(jīng)濟工作會議“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”，以支持科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的會議精神。