隨著全面注冊制改革為“募投管退”疏通最后一環(huán)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)率顯著提升，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇。

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)（以下簡稱“深創(chuàng)投”）在回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示：“全面注冊制改革將為創(chuàng)投行業(yè)的蓬勃發(fā)展提供更大制度空間。一方面，全面注冊制改革為各類企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)上市降低了難度，為其發(fā)展提供了豐富的直接融資途徑，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入了活力；另一方面，這擴(kuò)大了創(chuàng)投基金的退出通道，打通了‘募投管退’全周期流程，給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供更加順暢的資金流動(dòng)性。”

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)迎歷史性機(jī)遇

長期以來，核準(zhǔn)制下創(chuàng)投行業(yè)投資項(xiàng)目退出難一直是行業(yè)的痛點(diǎn)，導(dǎo)致基金直投項(xiàng)目退出周期過長，降低了基金的投資回報(bào)和LP的投資意愿。

隨著2019年注冊制改革在A股市場正式試點(diǎn)，企業(yè)發(fā)行上市條件更加開放、多元，創(chuàng)投基金的退出渠道逐漸暢通，流動(dòng)性和退出效率也顯著提高。

公開數(shù)據(jù)顯示，自2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制改革以來，截至2022年末，A股注冊制下上市公司合計(jì)達(dá)到1075家，首發(fā)融資1.2萬億元，均占到試點(diǎn)注冊制以來全市場的一半以上。

隨著這些企業(yè)的成功上市，創(chuàng)投行業(yè)生態(tài)也發(fā)生了重大變化。創(chuàng)投行業(yè)募資難問題及LP結(jié)構(gòu)組成明顯改善，讓創(chuàng)投行業(yè)更好發(fā)揮了支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施，和科技強(qiáng)國的功能作用。

以深創(chuàng)投為例，自2019年試點(diǎn)注冊制以來，深創(chuàng)投共有82家企業(yè)登陸A股市場，其中科創(chuàng)板46家，占比56%，創(chuàng)業(yè)板26家，占比26%，主板6家，占比7%，北交所4家，占比5%。

據(jù)深創(chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，上述投資項(xiàng)目特點(diǎn)鮮明，以硬科技為主，都具有高研發(fā)投入，82家企業(yè)2021年總研發(fā)投入超過154億元，研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重加權(quán)平均為40%，平均市值規(guī)模大，行業(yè)地位高。

“注冊制試點(diǎn)以來，我們投資的一大批半導(dǎo)體領(lǐng)軍企業(yè)登陸資本市場，例如，EDA軟件領(lǐng)軍企業(yè)華大九天、FPGA芯片設(shè)計(jì)企業(yè)復(fù)旦微電、第三代半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的天岳先進(jìn)等、隔離芯片領(lǐng)域的納芯微。資本市場增強(qiáng)了企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作，提升企業(yè)行業(yè)影響力和聲譽(yù)，并讓他們獲得了融資增強(qiáng)研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)力?！鄙顒?chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步補(bǔ)充道。

融創(chuàng)投資創(chuàng)始合伙人趙俊峰也對本報(bào)記者指出，作為國內(nèi)較早成立的創(chuàng)業(yè)投資公司之一，融創(chuàng)投資近年來成功上市的項(xiàng)目有不少受益于注冊制改革。

“過去三年，注冊制下A股IPO保持常態(tài)化發(fā)行，為我們的退出提供了一個(gè)非常好的市場保障機(jī)制。我們先后有金百澤、滿坤電子、世紀(jì)恒通等多個(gè)企業(yè)過會或者IPO，都是在注冊制下的市場中完成的?！壁w俊峰說道。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

眼下，隨著全面注冊制改革的實(shí)施，資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率進(jìn)一步提升，社會資本的投資熱情也愈發(fā)高漲。

趙俊峰表示：“全面實(shí)行注冊制對創(chuàng)投行業(yè)帶來了非常積極和深刻的影響。第一，給了創(chuàng)投行業(yè)一個(gè)明確而正面的導(dǎo)向，即隨著發(fā)行節(jié)奏的加快，市場從原來的關(guān)注一二級市場差價(jià)和套利空間，轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)的成長性，同時(shí)，在高透明的信息披露制度下，也讓我們能夠更加長期地陪伴優(yōu)秀的企業(yè)；第二，政策更加可預(yù)期，對我們創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏安排，給了一個(gè)非常好的參考與指引；第三，全面注冊制時(shí)代，讓我們敢于投早投小，投未盈利的行業(yè)和企業(yè)，真正關(guān)心企業(yè)的研發(fā)能力與創(chuàng)新能力，這在科創(chuàng)板注冊制下已經(jīng)取得了尤為明顯的效果?！?/span>

不過，在全面注冊制的實(shí)施利好創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出同時(shí)，也帶來了更大的挑戰(zhàn)。

一方面，伴隨注冊制實(shí)施，市場迎來的將是更加嚴(yán)格的自律機(jī)制和事中事后監(jiān)管。另一方面，新股走勢分化也將使得投資收益預(yù)期可能下降，對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投研實(shí)力和甄別能力帶來更大的挑戰(zhàn)。

深創(chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人直言不諱地指出，注冊制下創(chuàng)投基金退出時(shí)的收益可能不及以往核準(zhǔn)制下的收益。“一級市場估值過高可能造成估值倒掛,甚至上市可能帶來一級市場過高估值的‘泡沫戳破效應(yīng)’。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難再靠‘Pre-IPO’投資模式獲利?！?/span>

同時(shí)，該負(fù)責(zé)人還指出，目前50億以內(nèi)的小市值公司占比高，上市所帶來的流動(dòng)性溢價(jià)可能并不高，市場估值均值回歸趨勢可能加快，甚至出現(xiàn)類似港股的“仙股”現(xiàn)象，“此外，全面注冊制改革對把握二級市場退出時(shí)機(jī)提出了更高要求。特別對于周期性較強(qiáng)的行業(yè)，需要預(yù)判‘申報(bào)—發(fā)行—退出’期間可能歷時(shí)多年的周期波動(dòng)。”

展望全面注冊制時(shí)代，在創(chuàng)投行業(yè)人士看來，嚴(yán)格貫徹落實(shí)全面注冊制相關(guān)要求、健全常態(tài)化退市機(jī)制、明確主板首發(fā)申請的行業(yè)屬性要求、強(qiáng)化責(zé)任體系等，仍是未來需長期堅(jiān)持的方向。

趙俊峰表示：“我們期待全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革相關(guān)政策真正貫徹落實(shí)，避免出現(xiàn)政策在上，每個(gè)企業(yè)項(xiàng)目卻還是一事一議的情況，提高審核注冊的效率和可預(yù)期性。給予科技型紅籌公司更多的空間，目前來看紅籌企業(yè)只有中芯國際、九號機(jī)器人等少數(shù)企業(yè)上市，其他紅籌企業(yè)的回歸難度仍較大?！?/span>

深創(chuàng)投負(fù)責(zé)人也建議，明確主板首發(fā)申請的行業(yè)屬性要求，使得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在前期投資時(shí)獲得更加明確可預(yù)期的指引；同時(shí)，可對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持退出的鎖定期要求試行反向掛鉤減持政策，以支持引導(dǎo)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投早投小。

此外，該負(fù)責(zé)人還進(jìn)一步指出：“注冊制時(shí)代，只有真正具有成長價(jià)值的企業(yè)才能在資本市場長期生存，而那些弄虛作假、缺乏核心競爭力的企業(yè)則難以長期生存。常態(tài)化退市也是一項(xiàng)重要制度安排，有進(jìn)有出，市場才會長期保持活力，劣質(zhì)資產(chǎn)才能加快出清，市場資源才能更高效配置?！?/span>