四年試點(diǎn)蓄勢(shì)，一場(chǎng)牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的改革正式啟航。

2月1日，證監(jiān)會(huì)就《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要規(guī)則，向社會(huì)公開征求意見。這意味著，經(jīng)過4年試點(diǎn)后，股票發(fā)行注冊(cè)制很快將在全市場(chǎng)推開。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革不僅涉及滬深交易所主板、新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，也涉及已實(shí)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，此次改革涉及48份配套文件，既有證監(jiān)會(huì)規(guī)章、規(guī)范性文件，也包括證券交易場(chǎng)所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等方面的業(yè)務(wù)規(guī)則，以及規(guī)則適用指引、業(yè)務(wù)指南等具體操作性文件，涉及IPO申報(bào)、各大板塊定位規(guī)劃、主板交易制度、監(jiān)管安排（公權(quán)力使用規(guī)劃）、注冊(cè)制推行過渡期間安排等一系列重要內(nèi)容。

“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，是為了落實(shí)新證券法的要求，也是為了推動(dòng)資本市場(chǎng)改革深化，適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求，加大資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，也標(biāo)志著我國新股發(fā)行制度逐步走向成熟?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍指出。

“牛鼻子”改革工程結(jié)碩果

注冊(cè)制是全面深化資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重大改革。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革是一場(chǎng)覆蓋全國性證券交易場(chǎng)所，覆蓋各類公開發(fā)行股票行為的系統(tǒng)性改革，是一場(chǎng)牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的改革。

“這次是全面注冊(cè)制改革，而不是主板注冊(cè)制改革，是整個(gè)中國股票市場(chǎng)的改革，包括了各板塊，首發(fā)、再融資、并購重組、發(fā)行交易、持續(xù)信披等內(nèi)容的全面改革。”資深投行人士、前保薦代表人王驥躍總結(jié)道。

總的來看，此次改革在總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上進(jìn)行了全面優(yōu)化和完善，其統(tǒng)一了注冊(cè)制度，全面整合制度規(guī)則體系。在審核注冊(cè)機(jī)制上，進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊(cè)的效率和可預(yù)期性，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督指導(dǎo)，切實(shí)把好資本市場(chǎng)入口關(guān)。

在完善監(jiān)管和執(zhí)法方面，在前端，堅(jiān)守板塊定位，加大發(fā)行上市全鏈條監(jiān)管力度，壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。在中端，加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管和上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動(dòng)，規(guī)范上市公司治理，加大退市力度，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰。在后端，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢(shì)，形成強(qiáng)有力震懾。

同時(shí)，全面注冊(cè)制改革的推進(jìn)還持續(xù)完善多層次資本市場(chǎng)體系。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，滬深交易所主板將突出大盤藍(lán)籌定位，主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)，在上市條件方面與其他板塊拉開差距。科創(chuàng)板將突出“硬科技”特色，提高對(duì)“硬科技”企業(yè)的包容性。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，允許未盈利企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市。北交所和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將探索更加契合創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長特點(diǎn)的制度供給，更加精準(zhǔn)服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。

值得一提的是，這次注冊(cè)制在主板、新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層推開，除了借鑒注冊(cè)制的基本架構(gòu)外，也做了進(jìn)一步的優(yōu)化和調(diào)整，如主板交易制度中，規(guī)定新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度，新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。但從主板實(shí)際出發(fā)，相關(guān)規(guī)則也保留主板新股上市第6日漲跌幅限制保持10%不變，維持主板的投資者適當(dāng)性要求不變等。

“全面注冊(cè)制改革的核心實(shí)質(zhì)就是提高市場(chǎng)IPO的包容性和開放性，讓優(yōu)秀的企業(yè)贏得上市的機(jī)會(huì)，讓空殼僵尸企業(yè)高效退出市場(chǎng)。注冊(cè)制改革遵循的是市場(chǎng)化、法治化的基本原則，減少行政管制和過度行政干預(yù)，賦予投資者更多的選擇權(quán)和決策權(quán)，這樣更有利于優(yōu)化市場(chǎng)資源的配置組合、有利于高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長、中國養(yǎng)老金融50人論壇核心成員董登新受訪指出。

四年蓄勢(shì)夯實(shí)全面注冊(cè)制改革基礎(chǔ)

證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制改革不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。包括優(yōu)化發(fā)行上市條件，切實(shí)把好信息披露質(zhì)量關(guān)，堅(jiān)持開門搞審核。

從2018年11月資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革拉開帷幕以來，注冊(cè)制改革在我國已經(jīng)歷了四年的蓄力與檢驗(yàn)。2019年7月首批科創(chuàng)板公司上市交易，2020年8月創(chuàng)業(yè)板存量市場(chǎng)引入注冊(cè)制，2021年北交所設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制……我國資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革各項(xiàng)措施蹄疾步穩(wěn)、加速推進(jìn)。

截至2022年末，A股注冊(cè)制下上市公司合計(jì)達(dá)到1075家，首發(fā)融資1.2萬億元，均占到試點(diǎn)注冊(cè)制以來全市場(chǎng)的一半以上。一批處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的“硬科技”企業(yè)登陸科創(chuàng)板，在集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等行業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集聚，吸引了更多社會(huì)資本投早、投小、投科技。創(chuàng)業(yè)板改革后，更加聚焦成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，近9成新上市公司為高新技術(shù)企業(yè)。

與此同時(shí)，更為高效的二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制與常態(tài)化退市機(jī)制也逐漸形成，2019年以來，已有85家公司強(qiáng)制退市，數(shù)量超過前20年的總和。再融資和并購重組制度也更加市場(chǎng)化，審核效率明顯提高。

“在試點(diǎn)過程中，我們探索形成了注冊(cè)制改革三原則：尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒全球最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征。總的看，試點(diǎn)注冊(cè)制是符合中國國情的，是成功的，主要制度安排經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)，給市場(chǎng)各方帶來了實(shí)實(shí)在在的獲得感，向全市場(chǎng)推廣水到渠成?！弊C監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出。

眼下，隨著全面注冊(cè)制改革拉開帷幕，資本市場(chǎng)股票發(fā)行效率有望持續(xù)提升，兩融業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)容，股市交易機(jī)制進(jìn)一步完善，上市公司質(zhì)量也將邁上新的臺(tái)階。

“從注冊(cè)制的實(shí)踐來看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行平穩(wěn)，準(zhǔn)備充分，為全面注冊(cè)制啟動(dòng)創(chuàng)造了條件。注冊(cè)制是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措，事關(guān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，未來全面注冊(cè)制如果平穩(wěn)落地，將有效發(fā)揮其在全面深化資本市場(chǎng)改革、完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制中的重大作用?！闭猩袒鹧芯坎渴紫?jīng)濟(jì)學(xué)家李湛評(píng)價(jià)道。

董登新也表示：“注冊(cè)制試點(diǎn)在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板是非常成功的，比如退市的公司頭兩年只有十來家，逐漸增加到二十多家，去年突破了五十家，我相信在全面推行注冊(cè)制之后每年退市公司有望突破100家。這種有進(jìn)有退的機(jī)制，有利于凈化市場(chǎng)，讓投資者有更多干凈、優(yōu)秀的投資標(biāo)的，減少資源浪費(fèi)，加快空殼企業(yè)的退市?！?/p>

值得一提的是，隨著全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟航，部分投資人擔(dān)憂IPO市場(chǎng)或快速擴(kuò)容。

但在王驥躍看來：“全面注冊(cè)制大概率不會(huì)帶來IPO數(shù)量暴增，每年估計(jì)還是400-500家的新上市家數(shù)，市場(chǎng)穩(wěn)定是更重要的事，市場(chǎng)承受力決定著證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)數(shù)量。但因發(fā)行價(jià)放開了，投行的單票IPO收入有可能提高?！?/p>