中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動(dòng)蕩不安，給我國經(jīng)濟(jì)帶來的影響加深。

2023年中國在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域面臨諸多挑戰(zhàn)，包括全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)下的外需走弱、地產(chǎn)和土地財(cái)政對政策空間的制約、居民部門縮表導(dǎo)致內(nèi)需不足、國內(nèi)通脹存在階段性突破3%的壓力等等。要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，必須要加大宏觀政策調(diào)控力度，依靠積極的財(cái)政政策和精準(zhǔn)的貨幣政策著力擴(kuò)大內(nèi)需。

預(yù)算內(nèi)財(cái)政“加力”，保持必要的支出強(qiáng)度。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，“積極的財(cái)政政策要加力提效。保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”。既要保持支出強(qiáng)度，又要控制地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和保障財(cái)政可持續(xù)，那么優(yōu)化財(cái)政組合的方向已經(jīng)較為明確——即適當(dāng)增加中央財(cái)政赤字和調(diào)入資金，以此增加中央到地方的轉(zhuǎn)移支付和中央財(cái)政貼息，彌補(bǔ)地方財(cái)力不足，適度控制地方政府債務(wù)增量?？梢灶A(yù)期，2023年財(cái)政預(yù)算赤字率或?qū)⑼黄?%，新增地方政府專項(xiàng)債規(guī)模可能突破4萬億。

財(cái)政支出“提效”，增加重點(diǎn)領(lǐng)域投入，發(fā)揮撬動(dòng)作用。2023年公共財(cái)政支出將更加聚焦于民生、科技、生態(tài)等重要領(lǐng)域，落實(shí)保市場主體、保就業(yè)、保民生各項(xiàng)措施，延續(xù)減稅降費(fèi)舉措，優(yōu)化省以下財(cái)力分配，加大科技產(chǎn)業(yè)投入等。政府性基金和地方政府專項(xiàng)債用于重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，擴(kuò)大專項(xiàng)債支持的項(xiàng)目范圍，更好地發(fā)揮財(cái)政資金撬動(dòng)作用，配合政策性銀行、商業(yè)銀行和社會(huì)資本繼續(xù)擴(kuò)大有效投資。今年以來，在5000億專項(xiàng)債限額空間、1.4萬億增量政策性金融工具和6000多億PSL貸款的支持下，政策性銀行和商業(yè)銀行配套融資對經(jīng)濟(jì)的刺激力度比年初計(jì)劃大幅增加，這一力度有望在2023年延續(xù)。

貨幣政策精準(zhǔn)有力。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)科技創(chuàng)新，綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度”。貨幣政策基調(diào)延續(xù)穩(wěn)健，既要保持流動(dòng)性合理充裕，也要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。相較于2021年，“靈活”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)”，意味著疫情沖擊下相機(jī)使用貨幣政策工具對沖經(jīng)濟(jì)增速下行壓力的危機(jī)時(shí)段已經(jīng)過去。隨著防疫政策優(yōu)化措施落地而基本面穩(wěn)步修復(fù)，前期部署的第二支箭、金融16條等寬信用政策成效顯現(xiàn)，總量政策工具將趨于謹(jǐn)慎?？梢灶A(yù)期，上半年OMO和MLF降息的概率較低，降準(zhǔn)作為補(bǔ)充流動(dòng)性缺口的常規(guī)操作，可能在明年年中出現(xiàn)。

在傳統(tǒng)貨幣政策工具——準(zhǔn)備金率和政策利率空間越來越逼仄的環(huán)境下，改革降成本和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具更受央行青睞。通過利率市場化改革降成本、促進(jìn)寬信用將是貨幣政策的主要抓手之一，2023年將進(jìn)一步發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機(jī)制作用，疊加降準(zhǔn)累積的降低銀行負(fù)債成本效果，LPR下行仍有空間。結(jié)構(gòu)性貨幣政策則具備較強(qiáng)定向性和直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，發(fā)力方向除了“三農(nóng)”小微、扶貧、民營企業(yè)、綠色領(lǐng)域、中小銀行補(bǔ)充資本之外，今年逐步擴(kuò)容至科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、防疫專項(xiàng)、交通物流領(lǐng)域、制造業(yè)設(shè)備更新改造等領(lǐng)域。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將繼續(xù)引導(dǎo)和支持金融機(jī)構(gòu)加大對特定領(lǐng)域的信貸支持，對經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)起到修復(fù)作用。

財(cái)政、金融、產(chǎn)業(yè)政策聯(lián)動(dòng)，深入落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”。國有經(jīng)濟(jì)在中國經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重，國有企業(yè)的托底和發(fā)力將是宏觀層面的重要看點(diǎn)之一。預(yù)算內(nèi)財(cái)政、銀行體系和資本市場將對國企形成有力支撐，科技類國企、基礎(chǔ)設(shè)施類國企和能源類國企將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)需求的主力。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次明確了對民營經(jīng)濟(jì)的支持，民營企業(yè)尤其是中小微民企將享受更多的優(yōu)惠和支持政策，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和總需求回暖的趨勢中，經(jīng)營壓力得到逐步緩解。

中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，長期向好的基本面沒有改變。我們認(rèn)為，在宏觀政策積極發(fā)力，各類政策協(xié)調(diào)配合的條件下，2023年中國經(jīng)濟(jì)將保持持續(xù)復(fù)蘇勢頭，全年GDP有望實(shí)現(xiàn)5%左右甚至以上的增長。