觀察丨投早投小投科技成共識 多方聯合推動創(chuàng)新資源協同

新的市場變化為從業(yè)機構提出新要求，對于GP們來說，他們所面對的環(huán)境比過往復雜得多。

資本市場方面，科創(chuàng)板的推出為高科技企業(yè)發(fā)展打通了資金持續(xù)流入的渠道，為中國高科技產業(yè)吸引了大量的社會資金。注冊制改革的不斷深化，進一步拓寬創(chuàng)投機構的退出渠道，提高了投資機構的資金使用效率。

市場參與者角度，股權投資3.0的說法過往在PE/VC行業(yè)廣有提及：1.0時代由國內初代PE/VC投資人們開啟，2.0時代多指以2014年為始點的VC創(chuàng)業(yè)潮，3.0時代有諸多產業(yè)背景投資團隊加入。

除前述持續(xù)市場變化，國內股權投資市場還有三大明顯趨勢：第一，各方合力投早投小投科技，區(qū)域創(chuàng)新孵化中心不斷涌現；第二，投后賦能成為投資機構核心競爭力，價值超越傳統(tǒng)投后服務；第三，PE/VC退出方式走向多元，大體量S交易開始進入視野。

股權投資募、投、管、退之外，從數字經濟和資源協同兩個維度分析股權投資市場的新主題和新趨勢。首先，創(chuàng)新資本正在作為抓手之一，促進著數字技術和實體經濟深度融合，進而推動數字經濟高質量快速發(fā)展。其次，PE/VC機構與地方政府、高校院所、產業(yè)園區(qū)等的合作，在助力技術要素流動、推動區(qū)域創(chuàng)新能力等方面發(fā)揮的作用正在顯現。

1.各方合力投早投小投科技

早在2015年，財政部頒布的《政府投資基金暫行管理辦法》就明確提出，“為了加快有利于創(chuàng)新發(fā)展的市場環(huán)境，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)?！?/p>

監(jiān)管部門亦多次表示，要進一步加大支持力度，積極拓寬資金來源，暢通募、投、管、退等各環(huán)節(jié)，鼓勵私募股權基金投小、投早、投科技，引導其不斷提升專業(yè)化運作水平和合規(guī)經營意識。

除了國家中小基金與子基金簽訂的合伙協議對“投早投小投創(chuàng)新”政策目標進行剛性約束，各地引導基金也向早期GP機構和項目延伸。為了布局早期技術，也為了搶占新的產業(yè)鏈，不少市級、區(qū)級發(fā)起設立天使引導基金，其中不乏百億天使母基金出現。

根據投中研究院的統(tǒng)計，對投資階段提出要求的政府引導基金數量占總樣本數量的47%。其中，支持子基金投資于早期階段的政府引導基金數量占比最高，達到44%。同時，要求僅投資于早期階段的政府引導基金數量占比為17%。

順應投早、投小的行業(yè)大趨勢，近年來PE/VC機構紛紛加大在早期階段的布局，其中不乏紅杉中國、高瓴資本、春華資本等老牌巨頭。今年6月，源碼資本宣布正式設立專注種子期的投資業(yè)務，由單獨團隊、獨立運營，以“投人”理念和決策機制，發(fā)現、支持并陪伴從0到1的科技創(chuàng)業(yè)者。

另一大趨勢是各地科技創(chuàng)新中心的涌現。據已披露信息，紅杉已在上海、北京成立孵化中心，高瓴的創(chuàng)新中心落子上海和蘇州等地。繼此前在西安、北京的探索，早期投資機構中科創(chuàng)星與蘇州工業(yè)園區(qū)科技發(fā)展有限公司合作共建長三角硬科技孵化中心，聯手孵化新一代信息技術領域的硬科技產業(yè)。

2.投后服務成重要競爭力

行業(yè)競爭日益激烈的背景下，傳統(tǒng)只提供資金支持的財務投資模式，已越來越難滿足被投企業(yè)的長期發(fā)展需求。隨著機構資源的增多，及被投企業(yè)數量和多元性日漸豐富，投后服務的廣度不斷拓寬。

清科研究中心總結了近年中國PE/VC機構投后服務的演變，認為1.0模式的特點是以日常監(jiān)督管理為主，點狀投后服務為輔；2.0模式的特點是以提供全生命周期或局部針對性服務為主，日常監(jiān)督為輔；3.0模式的特點是在2.0基礎上拓寬服務內容、加深服務力度，提供深度的、定制化服務。

清科研究中心認為投后服務3.0模式實現了投后服務從線到面的縱深發(fā)展，并列舉高瓴“深度價值創(chuàng)造模式”（DVC，Deep Value Creation）作為典型代表。后者基于“幫助英雄人物成就大事”的定位打造了“高瓴DVC”模式，在組織人才服務、數字化升級、管家服務、終身學習平臺、創(chuàng)新生態(tài)資源、海外并購/戰(zhàn)略賦能、精益制造/供應鏈等方面提供支持。

投資機構在投后管理方面投入更多時間，從戰(zhàn)略、財務、組織、數字化等多方面為企業(yè)提供支持。專業(yè)主動投后服務的意義不僅在于為被投企業(yè)發(fā)展提供助力，也是投資機構進行風險管理和價值創(chuàng)造的重要方式。

華平投資合伙人、北亞區(qū)首席財務官徐波提出，投資人應該用更廣闊的視野看待投后賦能。對于整個基金運營而言，投后賦能的重要意義還在于“保值增值”，整個過程需要投資團隊、投后團隊的緊密協作。此處的增值可拆分為兩個方面：被投企業(yè)業(yè)績提升和退出倍數增加。

3.退出方式走向多元化

境內外IPO節(jié)奏放緩的背景下，VC/PE機構開始更多探索并購、S交易等多元化退出方式。該趨勢也與投資機構對退出管理的重視度提高有關。

截至今年三季度末，中國證券投資基金業(yè)協會已登記私募股權創(chuàng)投基金管理人約1.5萬家，存續(xù)私募股權創(chuàng)投基金約5萬只、基金規(guī)模約13.7萬億元。同期，私募基金累計投資未上市公司股權超過10萬億元。

漢能投資并購組指出，并購退出無論在牛熊市，均可提供相對穩(wěn)定的收益率，尤其在市場環(huán)境較差時，更是可以成為IPO的有效替代。此外，從買方來看，2021年以來，上市公司公告設立產業(yè)基金的案例增多，這類多以實現產業(yè)鏈上下游協同整合、業(yè)務轉型、結構升級等為目標。

當PE機構不再將IPO作為唯一或首要退出路徑，中國的私募股權市場正在向更成熟的階段邁進。除了上市、并購、回購、清算等傳統(tǒng)方式外，S基金交易進入爆發(fā)前夜，不斷拓寬著私募股權基金的退出渠道。

中國投資協會副會長、中國創(chuàng)投委會長沈志群認為，拓寬暢通的多元化的退出渠道，建立高效的多樣化的退出方式，不僅有利于創(chuàng)投企業(yè)更加關注發(fā)現價值、創(chuàng)造價值、提升價值和實現價值，回歸價值投資本源，而且也有利于更多地吸引社會資本、長期資本進入一級資本市場，緩解創(chuàng)投行業(yè)募資難題。

4.助力數字經濟創(chuàng)新發(fā)展高地建設

在國家的鼓勵下，打造數字經濟新優(yōu)勢，正在成為拉動經濟增長的新引擎。

首先從頂層設計看，國務院印發(fā)的《“十四五”數字經濟發(fā)展規(guī)劃》（以下簡稱《規(guī)劃》），明確提出數字經濟發(fā)展目標并完善配套保障措施?！兑?guī)劃》提出，鼓勵引導社會資本設立市場化運作的數字經濟細分領域基金，支持符合條件的數字經濟企業(yè)進入多層次資本市場進行融資，鼓勵銀行業(yè)金融機構創(chuàng)新產品和服務，加大對數字經濟核心產業(yè)的支持力度。加強對各類資金的統(tǒng)籌引導，提升投資質量和效益。

再看近年各地的推進情況。據已披露信息，浙江、江蘇、河南、福建、湖北等都已設立或提出設立省級數字經濟政府引導基金。市級和區(qū)級層面，長江產業(yè)投資集團聯合武漢產業(yè)基金與江漢區(qū)戰(zhàn)略性新興產業(yè)引導基金共同設立了武漢長江數字經濟產業(yè)基金，該基金為湖北省內首只省、市、區(qū)三級聯動數字經濟產業(yè)投資基金；無錫經開區(qū)管委會發(fā)起設立了目標規(guī)模100億元的尚賢湖數字經濟母基金，基金聚焦以數字經濟為主導方向的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，重點投向高端芯片、人工智能、工業(yè)互聯網、智能汽車、數字醫(yī)療等重點產業(yè)和關鍵領域。

華興新經濟基金合伙人、先進工業(yè)投資組負責人朱奕分析認為，中國的智能化將在未來十年迎來新高潮，智能技術在國民經濟中的廣泛應用將有望成為中國經濟發(fā)展的下一個結構性機會。

一方面，我們一步步從模擬世界走向了數字世界。如火如荼的數字化改造帶來了海量數據，互聯網、云計算、物聯網快速發(fā)展讓C端消費者和B端企業(yè)從線下走到線上并廣泛連接。

另一方面，數據成為新信息時代的核心要素。隨著技術突飛猛進地發(fā)展，不斷增強的算力及人工智能技術使各方可以從處理、分析海量數據中創(chuàng)造價值。也就是說，企業(yè)能做的事情比以前多得多。

5.聯合推動創(chuàng)新資源協同

股權投資正在成為地方政府、科研院所、產業(yè)園區(qū)的重要抓手，其中不乏各類主體與PE/VC機構的合作。

對于地方政府和國資機構來說，“產業(yè)+基金+園區(qū)”的模式可用以解決引導基金和地方國資的分散式點狀投資問題，將政策、資金、資源更高效地集聚在產業(yè)園區(qū)的物理載體中。

正如前述各方合力投早投小投科技部分提及，不僅是北京、上海、深圳等傳統(tǒng)意義上的創(chuàng)投集聚區(qū)，近年蘇州、無錫、西安等地都有PE/VC機構與地方政府或國資機構合作成立創(chuàng)新孵化中心的案例出現。從區(qū)域產業(yè)建設的角度，產業(yè)園區(qū)與VC機構合作可以理解為產業(yè)園區(qū)將產業(yè)招商與資本招商結合，以與產業(yè)基金合作的方式探索“投招聯動”的探索。

另一大創(chuàng)新生力軍是高校和科研院所。作為科研的重要陣地，近年來，清華、北大、中科院等高校和各大科研院所通過股權投資基金的方式支持科研成果的商業(yè)轉化，實現技術、企業(yè)、市場以及金融資本等創(chuàng)新要素協同發(fā)力。

新的變化出現在高校發(fā)起母基金和高校與投資機構的深度合作。除直投基金，上海交大、北航院成立了股權投資母基金，以支持科技成果轉化以及校友創(chuàng)業(yè)；高校和投資機構合作方面，浙江大學控股集團和中金公司共同發(fā)起了中金浙控傳智科創(chuàng)基金，由中金私募和九智資本擔任聯合管理人。

掃描丨半導體、新能源、新材料、元宇宙熱度不減，SaaS投資人關注企業(yè)造血能力

半導體：科創(chuàng)板募資首超主板，一級市場融資熱度不減

2022年7月22日，科創(chuàng)板迎來開市三周年。截至7月12日，科創(chuàng)板上市公司由首批25家擴容至436家，總市值規(guī)模突破5.39萬億元。

在400多家科創(chuàng)板上市企業(yè)，半導體公司由首批的3家上升至56家，數量占整體比重的12.8%，半導體公司總市值規(guī)模達1.41萬億元，約占科創(chuàng)板總市值的26.16%；2022年上半年科創(chuàng)板54家IPO企業(yè)中，半導體公司占到三分之一，科創(chuàng)板募資首次超過主板。

在半導體行業(yè)，2021年的主流聲音是“自主可控”。隨著數據中心、汽車、工業(yè)、物聯網等各大應用場景需求的急速上升，供給端的壓力空前。泰合資本觀察到，中國半導體企業(yè)正在從平替走向高端自給。作為半導體消費第一大國，中國必定要從從無到有的“平替”路線，走向從有到優(yōu)的“高端自給”，國產高端半導體會成為未來十年，甚至更長時間內的主題。

新能源：減碳相關產業(yè)蓬勃發(fā)展，低碳轉型蘊藏巨大機會

按照“30·60”雙碳目標，我國二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。前者即碳排放量達到峰值后不再增長，后者指“排放的碳”與“吸收的碳”相抵消。

伴隨雙碳目標而來的，有多種減碳相關產業(yè)的蓬勃發(fā)展，也有人們對可持續(xù)生活方式的觀念革新。從更廣闊的智能制造領域投資角度，“雙碳”進程正在帶來新增量，“碳達峰、碳中和”的國家戰(zhàn)略會促進能源低碳轉型，帶來新能源領域里面巨大的投資機會。

華興新經濟基金合伙人、先進工業(yè)投資組負責人朱奕認為，“碳達峰、碳中和”的國家戰(zhàn)略會促進能源低碳轉型，帶來新能源領域里面巨大的投資機會。她舉例說，電池作為“碳中和”時代的一個基石，未來將成為“碳中和”能源社會的基礎設施，到2030年或達到萬億級的規(guī)模，會有10倍以上的成長的空間。

新能源并非新事物，泰合資本團隊分析表示，當前新能源熱門細分行業(yè)是氫能、光伏、電池、儲能等。這些技術差異大，設備、場景、運營邏輯各不相同而又彼此交叉。

泰合資本團隊就氫能投資做出了具體闡述。氫能產業(yè)鏈包括上游的制氫，中游的儲運、加氫，下游應用環(huán)節(jié)包括交通運輸、工業(yè)、建筑、發(fā)電與電網平衡等等，每個環(huán)節(jié)都具備一定的投資機會。在諸多投資機會中，這是一個兼具確定性與顛覆性的萬億級賽道，亦有可能是最大的能源變革機遇。

汽車產業(yè)：自主品牌加速崛起，帶動本土零部件企業(yè)成長

汽車工業(yè)制造史綿延百年。中國汽車產業(yè)要融入全球化浪潮，動力技術革命帶來新的契機。除此之外，汽車制造業(yè)素有現代工業(yè)皇冠上的明珠之稱，能夠帶動前向關聯、后向關聯和旁側關聯的集群發(fā)展，推動產業(yè)結構的升級。

華興新經濟基金合伙人、先進工業(yè)投資組負責人朱奕認為，如果用“數字化改造和數字經濟”總結過去十年，那么未來的十年，中國將迎來智能化的浪潮。隨著中國的智能化迎來新高潮，智能技術在國民經濟中的廣泛應用將有望成為中國經濟發(fā)展的下一個結構性機會。

過去近五年的時間里，智能駕駛領域的資本市場投資熱點始終圍繞在賦能出行服務的應用上，“Robotaxi”“Robotruck”等強調“無人駕駛”的概念最受追捧。進入2021年后，交付給主機廠的量產級智能駕駛解決方案越來越受投資人的關注。當智能駕駛行業(yè)迎來商業(yè)化能力大考，企業(yè)的穩(wěn)定量產能力成為投資人的核心關注點。

中國企業(yè)正在迎來走向全球市場的歷史性發(fā)展機遇。在整車之外，智能化、電氣化提供了中國本土供應商進行實現彎道超車的可能。從需求端看，大量車型匹配和工程化服務需求已超越海外供應商產能。從供給端看，本土供應商在響應速度、服務速度等方面優(yōu)勢明顯。

中國自主品牌整車企業(yè)的崛起為本土自主品牌零部件企業(yè)帶來成長沃土。在源碼資本看來，新能源領域是未來30年最大、最確定的投資領域之一?；貧w制造業(yè)的本質，團隊希望找到以科技實力、技術創(chuàng)新為驅動，能夠創(chuàng)造新的產品的好公司。

新材料：專項基金不斷出現，助力創(chuàng)新企業(yè)做大做強

科技創(chuàng)新驅動經濟增長的發(fā)展模式下，作為實現碳中和的重要抓手，新材料領域具有難得的投資價值和機會。

在前述“雙碳”目標驅動下，綠色經濟使掌握核心技術的國產創(chuàng)新型新材料企業(yè)顯現發(fā)展優(yōu)勢，正在迎來做大做強的歷史新機遇。加之LP和GP對ESG的重視度提升，近年新能源、新材料等投資主題持續(xù)火熱。

相關基金投資方面，一方面，春華資本、高瓴資本等設立的碳中和主題基金都有在新材料領域的投資布局，另一方面，毅達資本、綠動資本等投資機構還成立了專門的新材料基金，以推進綠色發(fā)展主題。

綠動資本關注材料變革帶來的碳中和機會，將生物合成技術、可降解技術、綠色化工技術、新電池技術等技術應用于促進各類新興產業(yè)的降本增效。綠動資本董事長兼CEO白波認為，材料技術的迭代不僅能夠幫助國家實現國產自主可控和產業(yè)升級，同時也能夠有很好的財務回報。

企業(yè)服務：SaaS迎來黃金十年，投資人關注企業(yè)自造血能力

受情緒和市場變化等因素影響，一級市場SaaS企業(yè)融資普遍遇冷。但在創(chuàng)業(yè)者和投資人們看來，SaaS行業(yè)的發(fā)展前景和潛力仍然存在并將持續(xù)增長。

政策方面，十四五規(guī)劃綱要已經明確提出打造數字經濟新優(yōu)勢和加快數字社會建設步伐。根據國務院發(fā)布的《“十四五”數字經濟發(fā)展規(guī)劃》，到2025年，數字經濟邁向全面擴展期，數字經濟核心產業(yè)增加值占GDP比重達到10%。

產業(yè)角度，產業(yè)互聯網是推動經濟高質量發(fā)展的重要動力，如何使用SaaS工具是企業(yè)數字化轉型中的關鍵一環(huán)。隨著企業(yè)數字化轉型的持續(xù)深耕，各行各業(yè)的SaaS滲透率在逐步增加，未來十年將是SaaS發(fā)展的黃金十年。

BVP在今年5月發(fā)布年度報告《State of the Cloud 2022》，報告專門就中國SaaS行業(yè)作出分析，認為勞動力成本上升、付費意愿提升、人工智能和5G的發(fā)展，以及SaaS領域創(chuàng)業(yè)者生態(tài)的不斷繁榮共同推動著中國SaaS行業(yè)發(fā)展。

此外，根據投資人訪談，國內SaaS領域投資人的盡調工作多趨于謹慎，對有自造血能力的企業(yè)仍有不錯的認可度。長期關注這一領域的投資人普遍相信，中國在未來10年內將涌現出市值超過百億美元以上的ToB服務公司。

元宇宙：Web3.0行業(yè)爆發(fā)式增長，多地設立元宇宙投資基金

2022年12月牛津詞典的年度詞匯中，“Metaverse（元宇宙）”是公眾投票出的第二名，可見其進入公眾視野之迅速。在更早之前，前沿科技與投資界人士在Meta收購Oculus時開始關注元宇宙產業(yè)。

PE/VC機構方面，紅杉資本、IDG資本、真格基金、創(chuàng)世伙伴資本、華映資本等在元宇宙領域多有關注。產業(yè)資本方面，今年3月，高通設立了規(guī)模為1億美元的驍龍元宇宙基金；今年5月，廈門吉宏股份作為LP出資設立元宇宙股權投資基金，投向早中期元宇宙產業(yè)鏈相關未上市公司。

2022年以來還有多地政府牽頭成立了元宇宙投資基金。2022年3月，北京通州區(qū)政府提出依托通州產業(yè)引導基金，該基金為國內首只元宇宙母基金。此外，重慶市、廣州天河、青島市南、江蘇昆山等都設立了專門的元宇宙投資基金。

華映資本董事朱彤認為，互聯網即將邁入“共建-共享”的3.0時代，而下一代互聯網的兩個基礎產業(yè)鏈一個是面向新交互、新體驗的元宇宙（metaverse），一個是面向新生產關系、新數字資產的區(qū)塊鏈（blockchain）。其中，元宇宙將引領下一代互聯網新基建、新內容、新應用、新體驗的創(chuàng)新浪潮。

高通全球副總裁、高通創(chuàng)投董事總經理沈勁認為，擴展現實（XR）是元宇宙的終端平臺。XR終端通過全新的計算平臺，將支持非常多嶄新的應用，包括企業(yè)級應用和消費級應用。在設立元宇宙基金之外，高通創(chuàng)投還發(fā)起成立XR產業(yè)投資聯盟，進一步加速XR領域的創(chuàng)新、規(guī)?；俺墒?。

2021-2022年度科技與制造投資競爭力研究案例發(fā)布

在以科技與制造投資作為重點關注方向的諸多投資機構中，21世紀經濟報道、21世紀創(chuàng)投研究院通過對數百家投資機構的調研、走訪與問卷發(fā)放，收集各基金募資，醫(yī)藥健康領域投資、退出，及被投項目的后續(xù)輪融資等業(yè)績表現，同時參考第三方機構CVSource投中數據，再結合行業(yè)專家評委會對擬上榜機構在ESG等方面的考量，“2021-2022年度醫(yī)藥健康領域投資競爭力研究案例”由此新鮮出爐。