近一段時間，一系列關(guān)系到投資者利益的具有標(biāo)志性意義的案件相繼落地，救濟(jì)手段和法律制度的不斷完備，正在從根本上改變資本市場投資者保護(hù)的格局。

標(biāo)志性重大案件相繼落地

近期，伴隨著涉及投資者保護(hù)的一系列重大案件相繼落地，中國資本市場投資者保護(hù)力度正在顯著加強(qiáng)。

11月29日，上海金融法院發(fā)布消息稱，日前通過證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)向參加代表人訴訟的315名投資者，全額發(fā)放飛樂音響證券虛假陳述責(zé)任糾紛一案的賠償款共計1.23億余元。飛樂音響證券虛假陳述責(zé)任糾紛案是最高人民法院出臺代表人訴訟司法解釋后，嚴(yán)格按照司法解釋規(guī)定對證券糾紛普通代表人訴訟的首次全面實踐。經(jīng)“明示加入”，共有315名投資者成為代表人訴訟原告，并共同推選其中5名投資者為代表人。上海金融法院與中國證券登記結(jié)算責(zé)任有限公司上海分公司進(jìn)行合作，制定了通過證券登記結(jié)算系統(tǒng)發(fā)放賠償款的分配方案，并通過代表人訴訟在線平臺向投資者發(fā)出勝訴款項分配通知。

稍早之前的11月12日，廣東省廣州市中級人民法院作出康美藥業(yè)特別代表人訴訟一審判決，投服中心代表原告方勝訴，52037名投資者共判賠約24.59億元?？得浪帢I(yè)證券糾紛案是我國首單特別代表人訴訟案件?？得浪帢I(yè)等相關(guān)被告須承擔(dān)投資者損失金額24.59億元?？得浪帢I(yè)原董事長、總經(jīng)理馬興田及5名直接責(zé)任人員、正中珠江會計師事務(wù)所及直接責(zé)任人員承擔(dān)全部連帶賠償責(zé)任，13名相關(guān)責(zé)任人員按過錯程度承擔(dān)部分連帶賠償責(zé)任。

中國證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，康美藥業(yè)一案是資本市場史上具有開創(chuàng)意義的標(biāo)志性案件，對促進(jìn)我國資本市場深化改革和健康發(fā)展，切實維護(hù)投資者合法權(quán)益具有里程碑意義。證監(jiān)會將在全面總結(jié)首單案件經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，推動完善代表人訴訟制度機(jī)制，支持投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化案件評估、決策、實施流程，依法推進(jìn)特別代表人訴訟常態(tài)化開展。

更早之前的3月，四川省高級人民法院對投服中心提起的全國首例操縱市場民事賠償支持訴訟——原告楊某訴闕某等案作出二審判決，駁回一審被告上訴請求，維持原判。這是1999年《證券法》頒布以來，全國操縱市場民事賠償案件中第一單投資者勝訴的判決，實現(xiàn)了操縱市場民事賠償實務(wù)領(lǐng)域“零的突破”，投資者保護(hù)法律實踐和理論研究開啟新的里程。

構(gòu)建投資者多元化救濟(jì)體系

除了飛樂音響、康美藥業(yè)等標(biāo)志性案件外，涉及投資者保護(hù)的法律體系的完善，更是在制度上補(bǔ)全投資者特別是中小投資者的救濟(jì)手段，使投資者的損失能夠及時、充分的得到賠償，有效降低了投資者維權(quán)成本。

國務(wù)院日前公布《證券期貨行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾制度實施辦法》（以下簡稱《辦法》），自2022年1月1日起施行。為細(xì)化完善《辦法》相關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會11月29日宣布就《證券期貨行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾制度實施規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見。

證券期貨行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾制度是指國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對涉嫌證券期貨違法的單位或者個人進(jìn)行調(diào)查期間，被調(diào)查的當(dāng)事人承諾糾正涉嫌違法行為、賠償有關(guān)投資者損失、消除損害或者不良影響并經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可，當(dāng)事人履行承諾后國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)終止案件調(diào)查的行政執(zhí)法方式。

司法部、中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)人表示，證券期貨行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾制度在提高執(zhí)法效率、及時賠償投資者損失、盡快恢復(fù)市場秩序等方面具有重要意義。一是有效提高執(zhí)法效能，化解資本市場執(zhí)法面臨的“查處難”與市場要求“查處快”之間的矛盾。二是及時賠償投資者損失，增強(qiáng)其獲得感和滿意度。三是切實提高違法成本，增強(qiáng)監(jiān)管實效。行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾具有涉嫌違法當(dāng)事人履行意愿強(qiáng)、履行速度快等優(yōu)勢，且國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的承諾金數(shù)額通常高于罰沒款數(shù)額，使涉嫌違法當(dāng)事人付出較高的經(jīng)濟(jì)代價。四是行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾制度能夠盡快實現(xiàn)案結(jié)事了、定紛止?fàn)?，從而妥善化解社會矛盾，及時恢復(fù)市場秩序，穩(wěn)定預(yù)期。

北京大學(xué)法學(xué)院教授郭靂對記者表示，《辦法》的出臺是補(bǔ)全投資者多元化救濟(jì)體系，提高投資者救濟(jì)及時性的客觀需要。目前我國證券市場中持股市值低于50萬的中小投資者占比超過97%，為投資者提供更為高效的救濟(jì)渠道和保護(hù)途徑是證券監(jiān)管部門的重要使命之一。相比過去，新《證券法》實施后我國投資者保護(hù)制度體系有了大幅提升，中國特色證券集體訴訟、先行賠付、責(zé)令回購、證券期貨仲裁等制度已經(jīng)為投資者構(gòu)建起多重救濟(jì)網(wǎng)絡(luò)。不過適用這些制度仍可能存在兩方面問題。其一，這些制度都需以確認(rèn)違法行為為前提，而證券期貨市場違法行為的隱秘性、復(fù)雜性、專業(yè)性等特征容易使其難以認(rèn)定，因而相應(yīng)的司法、行政或仲裁程序難以啟動。其二，在一些案件中，即使最終能夠準(zhǔn)確認(rèn)定違法行為，并成功啟動上述制度，投資者最終實際獲得賠償時可能已為此耗費(fèi)大量時間。當(dāng)事人承諾制度有助于拓展投資者多元救濟(jì)體系，克服前述投資者救濟(jì)制度的“短板”，在實質(zhì)正義層面實現(xiàn)投資者保護(hù)效果最大化。

川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂則對記者表示，《辦法》的實施將大大提高執(zhí)法效率和執(zhí)法結(jié)果，為投資者提供救濟(jì)新途徑。通過適用行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾，當(dāng)事人交納的承諾金可用于賠償投資者損失，給投資者提供了及時有效救濟(jì)的新途徑，有利于保護(hù)投資者特別風(fēng)險承受能力較弱的中小投資者的合法權(quán)益，有利于加強(qiáng)對投資者權(quán)益保護(hù)。投資者在應(yīng)對證券違法案件時，能夠得到及時補(bǔ)償，避免引發(fā)大規(guī)模群體性糾紛，有利于資本市場健康發(fā)展。另一方面，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的承諾金數(shù)額通常高于罰沒款數(shù)額，會使涉嫌違法當(dāng)事人付出較高的經(jīng)濟(jì)代價，該制度可以切實提高違法成本，增強(qiáng)監(jiān)管實效。