北交所網(wǎng)下投資者管理規(guī)則正在形成。

近日，中國證券業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中證協(xié)”）起草了《向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市網(wǎng)下投資者管理規(guī)則（試行）》（以下簡稱《規(guī)則》），以規(guī)范網(wǎng)下投資者參與北交所公開發(fā)行并上市股票網(wǎng)下詢價配售業(yè)務(wù)。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者從投行人士處獲悉的內(nèi)容來看，《規(guī)則》總體將平移新三板精選層網(wǎng)下投資者注冊條件，并針對網(wǎng)下投資者的類型和特點，探索建立差異化的管理機制?！兑?guī)則》特別表示，將采取市場化的發(fā)行定價機制，通過網(wǎng)下詢價的方式促使買賣雙方充分進行博弈，最終確定新股發(fā)行價格，對此前出現(xiàn)的注冊制下“抱團報價”行為加強約束與管理。

網(wǎng)下個人投資者門檻1000萬元

對于網(wǎng)下投資者的注冊要求無疑是投資者關(guān)注的熱點。據(jù)悉，《規(guī)則》將從投資經(jīng)驗、信用狀況、定價能力、投資資金實力等方面規(guī)定了網(wǎng)下投資者注冊的具體條件，并將網(wǎng)下投資者分為專業(yè)機構(gòu)投資者、一般機構(gòu)投資者和個人投資者三大類。

其中，證券公司、基金公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外投資者等六類機構(gòu)投資者在協(xié)會注冊為網(wǎng)下投資者后可直接參與公開發(fā)行并上市股票網(wǎng)下詢價配售業(yè)務(wù)。私募基金管理人、期貨公司及其資產(chǎn)管理子公司、一般機構(gòu)投資者和個人投資者，符合一定條件并經(jīng)推薦券商推薦注冊后方可參與公開發(fā)行并上市股票網(wǎng)下詢價配售業(yè)務(wù)。

具體而言，除券商、基金、信托、財務(wù)公司、保險、合格境外投資者等六類機構(gòu)投資者之外的其他機構(gòu)投資者證券賬戶資產(chǎn)或其所管理的產(chǎn)品凈資產(chǎn)應(yīng)不低于1000萬元；個人投資者的證券賬戶資產(chǎn)應(yīng)不低于1000萬元。

對此，中證協(xié)方面表示，新三板精選層變更為北交所后，將總體平移新三板精選層制度安排，上市公司主體和網(wǎng)下投資者主體未發(fā)生較大變化。在此框架下，網(wǎng)下投資者參與公開發(fā)行并上市股票網(wǎng)下發(fā)行的注冊條件與原新三板精選層網(wǎng)下投資者的要求基本保持一致，現(xiàn)階段暫不作出調(diào)整。

值得一提的是，9月17日，北交所剛剛發(fā)布了投資者適當(dāng)性管理辦法，明確個人投資者參與北交所交易需滿足“20個交易日證券賬戶和資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元”的準入門檻，較精選層100萬的財務(wù)門檻進一步下調(diào)。與之相比，中證協(xié)發(fā)布的北交所網(wǎng)下打新投資者門檻卻沒有發(fā)生變化。

“中證協(xié)為北交所設(shè)置的個人投資者網(wǎng)下打新1000萬門檻，實際上與滬深交所網(wǎng)下打新要求持平?！庇腥掏缎腥藛T解釋稱，1000萬是中證協(xié)為個人投資者參與上市公司網(wǎng)下打新設(shè)置的最低標準，在實操過程中，發(fā)行人有可能進一步上調(diào)這一標準?！皳碛?000萬證券賬戶資產(chǎn)只能獲得中證協(xié)的合規(guī)投資者認定，能否真的參與網(wǎng)下打新并不一定?！?/p>

中證協(xié)也在《規(guī)則》中表示，將根據(jù)市場情況，適時調(diào)整網(wǎng)下投資者的注冊條件。

防范網(wǎng)下報價一致性問題

在延續(xù)精選層制度的同時，《規(guī)則》也借鑒吸收了注冊制下網(wǎng)下投資者管理經(jīng)驗，強化網(wǎng)下投資者自律管理。

其中提出，北交所向不特定合格投資者公開發(fā)行并上市試點注冊制，采取市場化的發(fā)行定價機制，通過網(wǎng)下詢價的方式促使買賣雙方充分進行博弈，最終確定新股發(fā)行價格。因此，《規(guī)則》起草過程中，充分借鑒吸收了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下投資者管理的成熟做法和經(jīng)驗，加強網(wǎng)下投資者報價申購行為的約束和管理，促進市場化的定價機制積極發(fā)揮作用。

實際上，注冊制下新股詢價“抱團報價”的情況已成為今年監(jiān)管關(guān)注的重點問題。按照證監(jiān)會的說法，部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，干擾發(fā)行秩序。9月18日，滬深交所就相繼發(fā)布修訂后的科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行與承銷實施辦法，修訂內(nèi)容直指新股發(fā)行詢價問題。

在此次征求意見的《規(guī)則》中，中證協(xié)則擬建立公開發(fā)行并上市網(wǎng)下投資者分類評價和管理制度，通過發(fā)布關(guān)注名單、異常名單、限制名單，并采取差異化的自律管理方式，加強網(wǎng)下投資者報價行為監(jiān)管，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者發(fā)揮專業(yè)能力，維護新股網(wǎng)下發(fā)行秩序。

其中，網(wǎng)下投資者存在參與詢價的項目，報價與其他部分投資者報價一致性顯著較高等情形時，即會被列入關(guān)注名單。未來，中證協(xié)也擬會同北交所，共同確定網(wǎng)下投資者報價一致性顯著較高的認定標準和投資者比例，并根據(jù)市場情況進行適時調(diào)整。

當(dāng)網(wǎng)下投資者連續(xù)兩次進入關(guān)注名單，或者一個自然年度內(nèi)累計進入關(guān)注名單三次（含）以上的，將被列入異常名單。而當(dāng)網(wǎng)下投資者的違規(guī)行為對網(wǎng)下發(fā)行秩序造成不良影響，行為性質(zhì)惡劣或者情節(jié)嚴重，需暫停該網(wǎng)下投資者參與公開發(fā)行并上市股票網(wǎng)下詢價配售業(yè)務(wù)的，協(xié)會可依據(jù)有關(guān)規(guī)定將其列入限制名單。

雖然中證協(xié)在制度層面圍繞北交所新股網(wǎng)下詢價問題進行了諸多完善，但從目前精選層的實際操作情況來看，近期更多的企業(yè)則是選擇了直接定價發(fā)行。

Wind數(shù)據(jù)即統(tǒng)計顯示，目前已在精選層掛牌的68家企業(yè)中，就有29家選擇了直接定價。而2021年年初至今，完成公開發(fā)行并掛牌精選層的23家企業(yè)中，僅有2家選擇了詢價發(fā)行，余下21家均以直接定價完成發(fā)行工作。

有新三板私募人士向21世紀經(jīng)濟報道記者介紹，相比詢價發(fā)行，直接定價的發(fā)行方式更為簡單，直接縮短了發(fā)行時間，“大概可以縮短三個交易日”。

“近來市場都預(yù)測北交所會很快開市，企業(yè)也想節(jié)約時間，早點實現(xiàn)精選層掛牌，到時候直接平移到精選層，所以也會傾向于選擇發(fā)行時間更短的直接定價方式?！痹撍侥既耸勘硎尽?/p>

另有國內(nèi)中小券商投行業(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人稱，出于擔(dān)心市值被低估的考慮，不少掛牌精選層企業(yè)也選擇了直接定價發(fā)行方式。而隨著北交所開市日期臨近，發(fā)行人也會擔(dān)心在市場情緒烘托下，詢價發(fā)行會產(chǎn)生較高的發(fā)行定價，壓縮企業(yè)掛牌首日漲幅空間，甚至出現(xiàn)破發(fā)的情況?！盁o論是從怕定低，還是從怕定高的角度，直接定價現(xiàn)階段都更為合適。另外，目前發(fā)行環(huán)境這么好，基本不存在發(fā)行失敗風(fēng)險，沒必要網(wǎng)下發(fā)行了?！?/p>