今夏以來(lái)，全球能源價(jià)格加速上揚(yáng)，近期因?yàn)楣┬桕P(guān)系再次被市場(chǎng)聚焦，成為通脹憂慮的一大要因。特別是9月份，包括美股、債券、黃金等代表性大類資產(chǎn)的價(jià)格出現(xiàn)大面積同步下跌，然而能源板塊伴隨著美元升值逆勢(shì)上漲。特別是原油當(dāng)月大漲9.5%，過(guò)去一年累計(jì)上漲近9成。海外煤炭?jī)r(jià)格也伴隨著天然氣和原油價(jià)格一起飆升，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤和焦煤價(jià)格都已翻倍，在部分地區(qū)拉閘限電的9月份，煤價(jià)的漲幅更是備受關(guān)注。同時(shí)，歐洲的天然氣和電力價(jià)格均在歷史高位，脫歐后的英國(guó)更是首當(dāng)其沖。印度和巴西等發(fā)展中國(guó)家的大國(guó)也出現(xiàn)火電或者水電引發(fā)的電力短缺問(wèn)題。美國(guó)方面天然氣價(jià)格也在近年高位，原油價(jià)格年初以來(lái)不斷攀升，實(shí)際價(jià)格而言已經(jīng)大大超過(guò)長(zhǎng)期平均價(jià)格。能源板塊成為標(biāo)普500指數(shù)上揚(yáng)的重要推手。被稱為“全球性的能源短缺”問(wèn)題一下引發(fā)了“能源危機(jī)”的熱辯。

本月14日，作為牽引全球經(jīng)濟(jì)最重要的兩個(gè)大國(guó)，中美都發(fā)布了9月份生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）。中國(guó)方面同比+10.7%，這是自1996年10月該統(tǒng)計(jì)開(kāi)始以來(lái)最高水平，也超出了市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)美國(guó)9月份的PPI則是同比+8.6%，數(shù)字看起來(lái)很高，但是環(huán)比+0.5%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，而且是今年最低的?？紤]到美國(guó)近期通脹預(yù)期較強(qiáng)，這個(gè)數(shù)字反而讓不少市場(chǎng)參與者稍有安心。但是細(xì)看分部數(shù)據(jù)，拉低美國(guó)9月份通脹數(shù)據(jù)的主要是服務(wù)價(jià)格增速降低造成的，其中航空服務(wù)價(jià)格掉了16.9%，汽車租賃價(jià)格也受到新冠疫情影響有些波動(dòng)。相反，市場(chǎng)廣為關(guān)注的能源價(jià)格環(huán)比+2.8%，創(chuàng)出今年3月以來(lái)的新高，而食品價(jià)格增速?gòu)纳蟼€(gè)月的+2.9%回落到+2%。這也印證了市場(chǎng)對(duì)能源短缺和通脹關(guān)聯(lián)的擔(dān)憂。

實(shí)際上年初開(kāi)始市場(chǎng)就對(duì)通脹問(wèn)題有所警惕，美聯(lián)儲(chǔ)不斷安撫市場(chǎng)表示此輪通脹是暫時(shí)的。但是不少投資者對(duì)美國(guó)波瀾壯闊的貨幣寬松政策帶來(lái)的影響持有根深蒂固的懷疑。特別是9月以來(lái)，全球能源緊缺問(wèn)題突然升溫，市場(chǎng)不禁擔(dān)心中國(guó)的電力不足問(wèn)題對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的負(fù)面影響，從而可能對(duì)全球供應(yīng)鏈帶來(lái)沖擊，同時(shí)相對(duì)增速較弱的消費(fèi)也可能因?yàn)殡娏Χ倘眴?wèn)題進(jìn)一步萎縮。在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始誘導(dǎo)市場(chǎng)準(zhǔn)備迎接縮減買債規(guī)模的前期，通脹風(fēng)險(xiǎn)的抬頭在近期發(fā)展成為對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的憂慮。不少市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月下旬大宗商品，權(quán)益和固收市場(chǎng)，特別是海外市場(chǎng)，有明顯的“滯脹交易”特征，有不少市場(chǎng)參與者提高了現(xiàn)金比例。

本輪的能源短缺的確存在較為明顯的結(jié)構(gòu)性因素，而且新冠疫情以來(lái)全球性的經(jīng)濟(jì)刺激推動(dòng)能源需求恢復(fù)較快，但供應(yīng)能力的修復(fù)完全沒(méi)有跟上。有統(tǒng)計(jì)顯示，自2015年《巴黎協(xié)定》簽署以來(lái)，全球擬建燃煤電廠項(xiàng)目已經(jīng)削減了76%，類似中國(guó)等對(duì)煤炭依賴程度相對(duì)較高的發(fā)展中大國(guó)也在努力為環(huán)保目標(biāo)的達(dá)成努力，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家則在日益嚴(yán)重的環(huán)保運(yùn)動(dòng)中，從政策及金融等層面就偏向疏遠(yuǎn)傳統(tǒng)能源的投資需求。但需求端而言，類似數(shù)據(jù)中心等信息科技方面的基建設(shè)施已經(jīng)成為新的耗能大戶，而且需求在不斷地加速增長(zhǎng)。但是供應(yīng)端明顯新增產(chǎn)能動(dòng)力不足，類似天然氣儲(chǔ)量豐富的美國(guó)，頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)目前仍在消化既有產(chǎn)能，幾乎沒(méi)有新的產(chǎn)能增量。歐洲的天然氣短缺，更多的原因在于政策決策層面缺乏前瞻性，疫情期間對(duì)供需關(guān)系前瞻性不夠，導(dǎo)致庫(kù)存下降太快。中國(guó)方面則疊加了安全生產(chǎn)等社會(huì)責(zé)任監(jiān)管要素。

單個(gè)看，海內(nèi)外各項(xiàng)宏觀政策都有其積極的一面，然而目前的問(wèn)題顯然明顯帶有這些政策影響的特征。缺乏統(tǒng)籌加上疫情等因素的干擾，能源供應(yīng)端的正?；拇_未能跟上。雖然中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始強(qiáng)化政策介入力度，反對(duì)“一刀切”等態(tài)度明確化，煤炭供應(yīng)狀況的惡化有望逐步得到抑制。然而，因?yàn)榧磳⑦M(jìn)入冬季，能源需求的增加和供應(yīng)短缺壓力（如水電季節(jié)性減少）依然存在，歐洲天然氣低庫(kù)存問(wèn)題依然有待解決。預(yù)計(jì)能源供需相對(duì)緊張的狀態(tài)將持續(xù)一段時(shí)間，如果沒(méi)有新的外部沖擊，不至于進(jìn)一步惡化。但全球各大經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該就此保持足夠的警惕，必要時(shí)相關(guān)方應(yīng)該有統(tǒng)籌協(xié)調(diào)對(duì)話機(jī)制。同時(shí)各大經(jīng)濟(jì)體都需要本著實(shí)事求是的態(tài)度，從中長(zhǎng)期視角審視環(huán)保和發(fā)展的平衡關(guān)系。