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A股年中展望:科技和新型消費料成行情主力

欄目:業(yè)界動態(tài) 發(fā)布時間:2021-06-21 來源: 21世紀(jì)經(jīng)濟報道 瀏覽量: 807
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肖立晟(九方智投首席經(jīng)濟學(xué)家,社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟研究室主任)

侯文濤(九方金融研究所首席策略)

尤眾元(九方金融研究所宏觀研究員)

在經(jīng)歷了2個多月的盤整后,股票市場從5月中旬開始啟動上漲,上證指數(shù)從3400點的中樞上漲到近3600點,本輪上漲的可持續(xù)性和向上空間成為市場的火熱話題。

近期為何上漲?

今年至今,周期類的鋼鐵、化工、有色、采掘漲幅居前,主要是由于春節(jié)和“五一”期間兩次外部通脹推動的大宗商品價格大漲,另外還有國內(nèi)碳中和壓產(chǎn)推動的鋼鐵煤炭價格沖高,從一季度季報來看,周期類個股的業(yè)績都非常亮眼,而且業(yè)績高位預(yù)計還能延續(xù)至二三季度。跌幅比較大的是TMT(科技)、非銀和軍工板塊,即使近期已經(jīng)強勢反彈,但前五月相較年初位置的漲跌幅依然為負(fù)值。近期人民幣短期有一定幅度升值,引發(fā)外資對人民幣資產(chǎn)的偏好,進一步抬升股市估值。總體來看,資本市場在未來一段時間仍然有一定的上漲空間。

宏觀基本面保持平穩(wěn),對資本市場形成有力支撐。流動性在今年2月出現(xiàn)拐點,為了保證就業(yè)平穩(wěn),貨幣部門收緊流動性速度相對緩慢,流動性下行斜率較為平緩。經(jīng)濟增長仍然保持較快增速,從工業(yè)增加值來看,剔除基數(shù)效應(yīng),相比2019年,2021年2-5月的數(shù)據(jù)增加13%左右。CPI同比增速從1月的-0.3%上升至5月的1.3%,PPI同比增速從1月的0.3%上升至5月的9%。PPI漲幅較高,與大宗商品價格快速上漲關(guān)系密切。盡管近期相關(guān)部門希望通過政策手段給大宗商品價格降溫,但是推動大宗商品價格走高的經(jīng)濟內(nèi)生動力仍然存在,我們的物價模型預(yù)測PPI高點將出現(xiàn)在3季度末。從股市表現(xiàn)上來看,我們的模型與市場走勢基本一致,A股在春節(jié)前階段性走高,春節(jié)后伴隨流動性收緊而回調(diào),近期又有向上趨勢,可能處于一輪短期向上走高行情開始的前夜。

下半年行情如何?

從中美經(jīng)濟周期模型看,美國的經(jīng)濟在最新的一輪周期中,落后中國經(jīng)濟5個月。模型預(yù)測美國經(jīng)濟的頂點在2022年上半年。在2021年下半年,中國經(jīng)濟增速平穩(wěn),美國經(jīng)濟增速上升,美元很有可能會有強勢的表現(xiàn),人民幣面臨流出的壓力,從資本流動的角度來看,A股下半年有一定的回調(diào)壓力。

對于下半年的行情,我們認(rèn)為指數(shù)會有一次沖高回落,以下是一些可能的邊際變化和風(fēng)險。

第一,疫苗接種和新冠病毒繼續(xù)賽跑。由于變異病毒,印度等亞洲地區(qū)仍面臨著疫情的挑戰(zhàn),而中國的商品輸出重要性再次提升,制藥疫苗、電子、紡織等行業(yè)相對上行。預(yù)計年內(nèi)歐美和中國的群體免疫屏障將不斷加強,全球經(jīng)濟發(fā)達區(qū)可以繼續(xù)向著正?;~進,疫情受損板塊的趨勢向好。

第二,A股基本面業(yè)績和流動性預(yù)期的博弈。一季度的A股整體盈利和增速基本符合市場預(yù)期,由于去年一季度的低基數(shù),同比數(shù)據(jù)高點上沒有疑問。市場有分歧的是在二三四季度的具體數(shù)值、環(huán)比數(shù)據(jù)高點出現(xiàn)的時間,以及與政策之間的逆向博弈。如果后續(xù)季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期,出現(xiàn)短期過熱跡象,相關(guān)貨幣政策或會發(fā)生微調(diào),從而壓制流動性預(yù)期,對應(yīng)A股會出現(xiàn)業(yè)績增長與估值下降的矛盾。如果后續(xù)季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期(尤其是四季度),那么或會再次轉(zhuǎn)向適當(dāng)寬松,從而推升年末的一波指數(shù)行情。

另外,從盈利結(jié)構(gòu)上來說,也面臨著上游資源和中游制造的矛盾。大宗商品繼續(xù)趨勢性大漲的空間有限,但只要價格能維持高位震蕩,就會持續(xù)利好周期板塊的業(yè)績。對中游來說,成本提升壓縮了制造業(yè)利潤,收入端放緩而毛利率下滑,會引發(fā)業(yè)績的向下修正預(yù)期。顯然相關(guān)部門也在積極應(yīng)對這個問題,這其中又涉及到了市場博弈、上游與中游的博弈、輸入性通脹與國內(nèi)資源可控之間的博弈。

第三,投資風(fēng)格從周期到成長。上半年周期股的漲幅領(lǐng)先,下半年周期行情已經(jīng)進入后段,可以慢慢轉(zhuǎn)換周期類投資。下半年應(yīng)該考慮關(guān)注CPI相關(guān)的抗通脹板塊。

可以從兩個角度分析:一是可考慮選擇具有價格傳導(dǎo)能力的制造業(yè)和消費業(yè),比如造紙和必需消費品;二是為了抵御通脹風(fēng)險而考慮的金融投資方向,比如黃金、銀行股等防御性資產(chǎn)。市場更有可能選擇科技板塊作為主攻方向,畢竟科技的長期邏輯并未改變,變的只是市場的短期偏好和股價的相對位置。在整個社會的數(shù)字化、智能化、低碳化趨勢面前,在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中,有能力獲得高成長、高預(yù)期的公司,必定是具有核心技術(shù)壁壘的公司。在城鎮(zhèn)化紅利、互聯(lián)網(wǎng)紅利之后,下一輪大機會也必定是落在科技紅利之上,所以更多的成長股也會是在大科技板塊中涌現(xiàn),目前可能正好是個查缺撿漏的時機。

聚焦科技趨勢和新型消費

下半年的投資機會將重新聚焦于科技和消費板塊。

第一,龍頭資產(chǎn)盤整為主。各行業(yè)中領(lǐng)先的龍頭大市值個股,都是好公司,但在過去兩年的行情中,已經(jīng)被充分認(rèn)知并在股價上充分反映。那么其股價變化,更多的是來自于系統(tǒng)性的波動,以及自身基本面和業(yè)績的邊際變化。這類機構(gòu)持倉較重的公司,屬于底倉配置,整體不會出現(xiàn)全面殺估值行情,對于中短期投資者來說,參與的是波段,擇時更重要。長期來看,取決于業(yè)績預(yù)期的兌現(xiàn),個股走向上必然會有明顯的分化。

第二,高景氣賽道不需擔(dān)憂。高景氣賽道的例子有很多,典型的就是新能源汽車相關(guān),此外還包括輕工、醫(yī)美、芯片、智能控制器、精密加工、興趣電商、防水等眾多大小賽道。投資邏輯不在于行業(yè)和個股市值的大小,關(guān)注點在于景氣度反轉(zhuǎn)以及景氣趨勢能否延續(xù)。這也是春節(jié)后“市值下沉”的投資趨勢下,機構(gòu)增配最多的方向,估值方法主要是賽道估值和PEG估值。

第三,科技趨勢和新型消費將成為“成長”行情主力??萍己拖M中值得投資的方向很多,比如科技中除了碳中和以外,還有自主可控、數(shù)字經(jīng)濟、VR/AR、智能制造,其中有些方向可能暫時無法找到龍頭的核心公司、或是暫時無法給企業(yè)貢獻足夠盈利。但基于科技改變社會的信仰,就足以推動投資者們?nèi)ド疃韧诰蚝筒季?。近期以科?chuàng)板為代表的整個科技板塊都出現(xiàn)了見底反彈走勢,我們認(rèn)為這應(yīng)該是一次反轉(zhuǎn)行情,而具有催化事件的VR/AR-元宇宙板塊很有可能成為此輪科技的前哨。

在消費層面,近期熱議的無疑是人口話題,人口結(jié)構(gòu)的變遷和消費風(fēng)向的改變,必然影響未來若干年的消費趨勢。相應(yīng)的上市公司,也需順應(yīng)這種變化而做出產(chǎn)品策略和銷售策略的改變,近期多家新型食飲類公司紛紛IPO上市,也帶動了相關(guān)熱度的提升。具體可以從老齡化配套、優(yōu)化生育政策、新世代消費三個方面做展開,分別對應(yīng)了老、中、青三代群體的需求。

第四,關(guān)注下游有提價能力板塊,即必需消費、部分制造。就二級市場來說主要關(guān)注的是必需消費(食飲、日化)和部分制造業(yè)。我們關(guān)注到近期二三線白酒企業(yè)已經(jīng)開始有限購、提價的動作,飼料、造紙、啤酒、瓷磚、魚類的提價也已發(fā)生。隨著PPI向CPI的傳導(dǎo)進行時,基于成本上升的部分中下游行業(yè)的提價預(yù)期會陸續(xù)浮上水面。食飲行業(yè)里,后續(xù)乳制品、醬油、醋、豆油、速凍食品都有可能出現(xiàn)提價。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析,提價基本都可以覆蓋原材料成本的上升,對于毛利率有顯著改善。同時還可能進一步傳導(dǎo)至餐飲、酒店、零售等服務(wù)型行業(yè),也引發(fā)提價預(yù)期。當(dāng)然此類機會不會像PPI相關(guān)的周期股彈性那么大,但是目前看安全邊際和確定性也較好。

總體而言,未來5-15年,A股依然處于大的慢牛趨勢中,長期投資者只需把握景氣板塊即可,并不需要特別的擇時,以外資和公募為代表的大資金已經(jīng)給明了具體方向。在春節(jié)后的調(diào)整中,公私募均未大幅減倉,而只是進行了調(diào)倉換股動作,這也從一個角度證明了 “長牛尚未結(jié)束”的觀點。2021年下半年,市場走勢可能沖高回落,以券商為代表的非銀金融可能率先上漲,但是漲幅的天花板不高??萍碱惞善笨赡軙匦芦@得市場青睞。消費類個股要考慮它們的成本轉(zhuǎn)嫁能力,能夠有效進行成本轉(zhuǎn)嫁的個股可能會在全年戰(zhàn)勝市場。

(編輯:陸躍玲)


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