生豬行業(yè)的二季度利潤(rùn)將環(huán)比大幅下降。

截至6月9日，頭部上市豬企5月銷售數(shù)據(jù)全部出爐。其中，牧原股份、正邦科技跌破18元/公斤，溫氏股份、新希望和天邦股份分別為18.26元/公斤、18.46元/公斤和18.07元/公斤。

這意味著，繼外購(gòu)仔豬育肥集體虧損后，生豬價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始逼近“自繁自養(yǎng)”的成本線。

僅以牧原股份為例，公司今年一季度商品豬養(yǎng)殖完全成本在16元/公斤左右。要知道，由于牧原股份采取“全自養(yǎng)”模式，其綜合成本要遠(yuǎn)低于新希望、正邦科技等。

未來(lái)，一旦生豬價(jià)格擊穿上述成本線，全行業(yè)將再次步入虧損。無(wú)奈的是，不管是“以量補(bǔ)價(jià)”的經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整，還是通過(guò)衍生品市場(chǎng)對(duì)沖，所起到的效果都十分有限。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，雖然部分龍頭企業(yè)已經(jīng)參與生豬期貨，但是受自身接受程度不足等主觀原因，以及生豬期貨市場(chǎng)容量的客觀原因影響，尚無(wú)法達(dá)成有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的效果。

相比之下，中小型企業(yè)或者養(yǎng)殖戶“船小好掉頭”，既可以直接通過(guò)期貨市場(chǎng)套保，又可以選擇風(fēng)險(xiǎn)管理公司推出的“保險(xiǎn)+期貨”等定制化產(chǎn)品，以鎖定僅剩無(wú)幾的養(yǎng)殖利潤(rùn)。

“必有一漲”難改中長(zhǎng)期趨勢(shì)

20元/公斤，是生豬價(jià)格很敏感的一個(gè)價(jià)位。從2007年到2019年6月底，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格就一直在10元-20元/公斤區(qū)間波動(dòng)。

只是，受到本輪非洲豬瘟對(duì)存欄量的毀滅性打擊，2019年7月生豬價(jià)格才脫離上述區(qū)間，一路飆升。至2019年10月末、11月初，全國(guó)22省市生豬平均價(jià)更是一度漲破40元/公斤。

漲得快，跌得也不慢。

2020年伴隨著國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能的逐步恢復(fù)，豬價(jià)從今年初就開(kāi)始單邊下跌，上述20元/公斤的價(jià)位被輕易擊穿。

5月24日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的5月中旬價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，生豬（外三元）當(dāng)期價(jià)格已經(jīng)回落至18.5元/公斤，較上旬下降8%。6月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布5月CPI數(shù)據(jù)，食品中，生豬價(jià)格繼續(xù)下降11%，同比下降23.8%，降幅比上月擴(kuò)大2.4個(gè)百分點(diǎn)。

此后，包括牧原股份在內(nèi)的上市公司發(fā)布的5月銷售數(shù)據(jù)，亦集體跌至18元/公斤左右。

“當(dāng)前全國(guó)生豬存欄量已經(jīng)恢復(fù)至非瘟疫情前的95%以上，產(chǎn)能的恢復(fù)預(yù)示著供給的修復(fù)，此前豬價(jià)上漲的邏輯隨之消失?！敝性谪涋r(nóng)產(chǎn)品高級(jí)研究員劉四奎表示。

他還指出，雖然春節(jié)后北方部分地區(qū)再次暴發(fā)疫情，一度引發(fā)市場(chǎng)集中出欄，但是無(wú)礙供給端恢復(fù)大局，“疊加2020年的大量補(bǔ)欄，和現(xiàn)階段需求處于淡季，生豬價(jià)格迅速回落。”

歷史上，生豬價(jià)格的波動(dòng)特點(diǎn)也是如此，即每年二季度多為年內(nèi)的價(jià)格低點(diǎn)。

那么，在上述價(jià)格逼近“自繁自養(yǎng)”成本線，以及后期需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，豬價(jià)能否出現(xiàn)反彈？

實(shí)際上，雖然近期生豬期貨價(jià)格連創(chuàng)上市新低，但是仍然處于“升水”狀態(tài)，高于現(xiàn)貨價(jià)格超過(guò)2-3元/公斤，原因就是市場(chǎng)各方認(rèn)為下半年豬價(jià)“必有一漲”。

不過(guò)，生豬價(jià)格潛在的季節(jié)性反彈，可能需要先解決一下庫(kù)存問(wèn)題。劉四奎反饋稱，1月至5月，國(guó)內(nèi)豬肉進(jìn)口數(shù)量可觀，目前市場(chǎng)豬肉供給較為充足，后期會(huì)出現(xiàn)消化庫(kù)存的過(guò)程，“外購(gòu)仔豬已經(jīng)出現(xiàn)巨幅虧損，豬價(jià)逼近自繁自養(yǎng)成本線，肯定會(huì)限制補(bǔ)欄的積極性，但是這需要一個(gè)過(guò)程，畢竟當(dāng)前肉多的局面并未改變?！?/p>

當(dāng)然，豬價(jià)的潛在反彈將注定是階段性行情。

按照牧原股份年度股東大會(huì)時(shí)作出的預(yù)判，“雖然未來(lái)價(jià)格可能有季節(jié)性反彈，但生豬價(jià)格總體呈下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)生豬行業(yè)在2022年或2023年將到達(dá)底部?！?/p>

該公司更是作出了“迎接行業(yè)冬天來(lái)臨的準(zhǔn)備”的表態(tài)。

就周期行業(yè)而言，也只有等待出現(xiàn)大面積虧損、產(chǎn)能自發(fā)退出、供需關(guān)系從平衡走向緊張時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格才會(huì)迎來(lái)“拐點(diǎn)”。

此時(shí)判斷行業(yè)底部，為時(shí)尚早。

生豬期貨4.3萬(wàn)手持倉(cāng)，“池淺”難養(yǎng)大魚

豬價(jià)長(zhǎng)周期大概率繼續(xù)回落，生豬養(yǎng)殖企業(yè)自然急需一些“解決方案”來(lái)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

一開(kāi)始，包括牧原股份在內(nèi)的養(yǎng)殖企業(yè)給出的方案是“以量補(bǔ)價(jià)”，通過(guò)銷量的增長(zhǎng)來(lái)對(duì)沖價(jià)格的下滑。

于是，在今年一季度，除溫氏股份以外，其他頭部豬企銷量增長(zhǎng)十分明顯。今年前5個(gè)月，牧原股份生豬銷量達(dá)1396.2萬(wàn)頭，已經(jīng)超越了2020年前10個(gè)月的銷售規(guī)模。

只是，從實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，銷量的增長(zhǎng)是不足以對(duì)沖價(jià)格下滑的。

豬價(jià)在30元/公斤時(shí)，企業(yè)可以獲得15元/公斤左右的毛利潤(rùn)。但是，當(dāng)豬價(jià)跌至20元時(shí)，若想繼續(xù)獲得15元/公斤的毛利潤(rùn)，就需要企業(yè)生豬銷量從1頭變成3頭。

而在2020年部分頭部豬企大規(guī)模外購(gòu)仔豬、以大幅提升自身出欄量的高基數(shù)背景下，年內(nèi)放量的難度不小，當(dāng)然其中不包括牧原股份。

如今，生豬現(xiàn)貨再次跌至不足18元/公斤，理論上也需要養(yǎng)殖企業(yè)更高的銷量增長(zhǎng)對(duì)沖價(jià)格下滑。

反觀衍生品市場(chǎng)，可供頭部豬企騰挪的空間也極為有限。

生豬期貨已于今年1月8日上市，各家頭部豬企也曾公開(kāi)表示“學(xué)習(xí)或者參與”，甚至也有企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行過(guò)交易。

但是，按照當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，生豬期貨由于上市時(shí)間較短，頭部豬企尚無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

個(gè)中原因，主觀、客觀皆有。

主觀方面，生豬養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)衍生品工具接受度普遍較低，全行業(yè)參與力度較小，這本身也是受到企業(yè)自身缺乏專業(yè)人才和成熟模式的影響，苦于無(wú)處著手。

目前，市場(chǎng)仍然處于投資者教育階段，好的現(xiàn)象是被“打痛”后，開(kāi)始出現(xiàn)了一些改變。

“從走訪情況來(lái)看，經(jīng)過(guò)上半年的連續(xù)下跌后，行業(yè)的認(rèn)識(shí)度開(kāi)始有所提高?！痹バ峦顿Y(上海)管理有限公司衍生品部負(fù)責(zé)人陳亞中介紹稱。

客觀方面，則是由于生豬期貨至今上市未滿半年，持倉(cāng)規(guī)模近期雖然明顯增長(zhǎng)，總持倉(cāng)超過(guò)4.3萬(wàn)手，但是仍然不足以支撐超大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)的套保需求。

可以算一筆賬。生豬期貨1手等于16噸，按照110公斤標(biāo)準(zhǔn)出欄體重估算，每手期貨約等于145頭生豬，當(dāng)前生豬期貨4.3萬(wàn)手的總持倉(cāng)相當(dāng)于624萬(wàn)頭生豬。

再看頭部豬企，牧原股份今年5月銷量310萬(wàn)頭，溫氏股份、新希望同期各為95.67萬(wàn)頭、69.33萬(wàn)頭。

可以想象，若上述行業(yè)龍頭將6月份動(dòng)輒百萬(wàn)頭的生豬，在期貨市場(chǎng)賣空套保，市場(chǎng)很難提供足夠的對(duì)手盤來(lái)保證成交。即便成交，大規(guī)模空單進(jìn)場(chǎng)也會(huì)對(duì)生豬期貨產(chǎn)生明顯沖擊。

生豬“定制化”衍生品初探

細(xì)究之下，現(xiàn)階段超大型龍頭企業(yè)并沒(méi)有切實(shí)可行的“解決方案”，二季度盈利能力將全面承壓。

針對(duì)生豬期貨，目前已有風(fēng)險(xiǎn)管理公司推出了生豬相關(guān)的定制化產(chǎn)品。

僅以豫新投資推出的“保險(xiǎn)+期貨”產(chǎn)品為例，企業(yè)客戶并不需要十分了解衍生品市場(chǎng)，只需要繳納一定比例的“保費(fèi)”給風(fēng)險(xiǎn)管理公司，實(shí)際對(duì)沖交易是由該公司自己執(zhí)行。

按照生豬期貨價(jià)格17元/公斤、期貨價(jià)格21元/公斤，養(yǎng)殖企業(yè)核心訴求為保住21元/公斤的銷售價(jià)格預(yù)估，等到臨近2109合約交割時(shí)，不論豬價(jià)跌至哪個(gè)價(jià)位，養(yǎng)殖企業(yè)均可實(shí)現(xiàn)3.4元/公斤左右的利潤(rùn)。

“相當(dāng)于購(gòu)買了保險(xiǎn)，本質(zhì)上就是一個(gè)期權(quán)，假設(shè)為了保證主力合約21元，那價(jià)格低多少，公司就要賠付多少?！标悂喼薪榻B稱。

當(dāng)然，若生豬價(jià)格上漲超過(guò)21元/公斤，養(yǎng)殖企業(yè)所獲得的單位利潤(rùn)隨之增加，雖然其中需要扣除上述保費(fèi)。

這種“定制化”產(chǎn)品的出現(xiàn)，某種程度是也為不懂衍生品市場(chǎng)、又想規(guī)避未來(lái)豬價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的中小型養(yǎng)殖企業(yè)提供了一種解決方案。

（作者：董鵬 編輯：林虹）